新三板注冊(cè)制和做市制度的落實(shí)、戰(zhàn)略新興板等政策利好，再加之一些國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)企業(yè)享受的超高估值，讓不少中概股心生歸念。但面對(duì)當(dāng)下A股市場(chǎng)的變臉、IPO暫緩，一些正要拆VIE結(jié)構(gòu)的公司開始糾結(jié)何去何從。

“我們掙的不是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)套利的差價(jià)，而是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的過程，但是市場(chǎng)必須給我一個(gè)流動(dòng)性的窗口，這件事我才能繼續(xù)玩下去。”君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶認(rèn)為，即便今天股市情況不好，在拆VIE、紅籌這些事情上，他們?nèi)匀皇腔谖磥?lái)10年~20年做出判斷。“只要你把這個(gè)門給我打開，不要關(guān)上，哪怕再低的估值，我都會(huì)來(lái)做的。”

IPO暫停心理作用大于實(shí)質(zhì)

“其實(shí)VIE回歸是偽命題，還有大量的非VIE紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)也可以回歸中國(guó)資本市場(chǎng)。核心是，代表中國(guó)未來(lái)的優(yōu)秀企業(yè)，理應(yīng)在中國(guó)資本市場(chǎng)上市，更符合各方的利益和訴求。”盛世投資總裁張洋對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，拆VIE回歸是大趨勢(shì)不可阻擋，作為一家母基金投資管理機(jī)構(gòu)，更應(yīng)該重視項(xiàng)目的質(zhì)量和估值，不應(yīng)過分看重套利的因素。

張洋認(rèn)為，IPO暫停對(duì)于股市心理作用大于實(shí)質(zhì)。IPO尤其是小盤股的IPO是改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量以及高估值的利器，市場(chǎng)后端失去流動(dòng)性不利于創(chuàng)新企業(yè)前端的投資，哪怕市場(chǎng)跌到2000點(diǎn)，只要有正常的流動(dòng)和退出，最優(yōu)秀的企業(yè)仍會(huì)有高估值，希望IPO暫停只是暫時(shí)的手段。

李家慶談道，政府對(duì)于創(chuàng)新性企業(yè)的上市、直接融資的窗口已經(jīng)打開，只是過程慢了一點(diǎn)，讓個(gè)別先溜進(jìn)去的人獲得那么高的溢價(jià)而已，長(zhǎng)期來(lái)看這個(gè)門會(huì)打得越來(lái)越開，越來(lái)越多的企業(yè)就會(huì)進(jìn)來(lái)。這種情況下，平均的估值水平就會(huì)趨近于理性，會(huì)有越來(lái)越多的投資人進(jìn)來(lái)投資，而且愿意去投早期企業(yè)。這些企業(yè)就可以在國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)來(lái)上市、來(lái)退出。“投這個(gè)企業(yè)真正賺的是它成長(zhǎng)的錢，至于上市之后，人家再給你多少，這是另外一回事。”

李家慶認(rèn)為，美國(guó)股民沒法懂得一些在中概股的業(yè)務(wù)和商業(yè)模式，不知道公司的用戶是怎樣的生活狀態(tài)，對(duì)公司沒有感情，只是把它當(dāng)做一個(gè)投資工具，這種狀態(tài)是不可持續(xù)的。在這種情況下，好的企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)上市是一定的。“不管今天跌到幾千點(diǎn)，這個(gè)大趨勢(shì)是不會(huì)改的。”

經(jīng)緯中國(guó)投資經(jīng)理莊明浩表示，有些該回來(lái)的企業(yè)還是要回來(lái)，適合拆VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)包括了一些大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等具有行業(yè)敏感性的企業(yè)；美國(guó)人不能理解玩法的企業(yè)，例如部分O2O、秀場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療；用戶和消費(fèi)者都在中國(guó)的企業(yè)，例如電商；海外先天估值很低的企業(yè)，例如游戲、媒體等。

也有一些企業(yè)拆VIE需要慎重，包括美國(guó)對(duì)標(biāo)公司估值超高的，例如對(duì)標(biāo)Uber、滴滴快的；用戶市場(chǎng)在歐美的；需要不斷融資持續(xù)大額燒錢的，比如部分O2O企業(yè)；潛在市值在千億美元以上的，例如當(dāng)今幾大巨頭；國(guó)內(nèi)政策受限嚴(yán)重的，例如博彩行業(yè)。莊明浩認(rèn)為，針對(duì)VIE，更多時(shí)候考慮的應(yīng)該是能不能拆，包括業(yè)務(wù)、法務(wù)、時(shí)間和資金這些是否能夠支持拆VIE。

張洋同時(shí)還對(duì)本報(bào)記者表示，不斷的市場(chǎng)估值中樞變化不會(huì)改變?nèi)嗣駧呕鹂焖侔l(fā)展的局面。“更多的委托管理需求資金會(huì)從低收益行業(yè)中擠出，資產(chǎn)管理的核心因素是優(yōu)質(zhì)低價(jià)資產(chǎn)，優(yōu)秀的資產(chǎn)管理公司會(huì)在大浪淘沙中脫穎而出。”

不影響私有化進(jìn)程？

并不是所有中概股都不受A股本波動(dòng)蕩以及IPO暫停的影響。漢能資本董事總經(jīng)理趙小兵告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者：“質(zhì)量不是特別好的公司想博利差比較難，本身基本面不夠好，放回來(lái)也不會(huì)太好，或者說好得也有限。”

而對(duì)于質(zhì)地較好的中概股，暫停IPO對(duì)其影響不大。趙小兵表示，中概股的回歸并不僅僅緣于A股市場(chǎng)前期的繁榮，還在于國(guó)內(nèi)與美國(guó)市場(chǎng)之間存在的估值落差，而這種落差不會(huì)因?yàn)槎唐诘墓墒胁▌?dòng)而改變。

受國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)下跌帶動(dòng)，加上美國(guó)投資機(jī)構(gòu)做空，最近兩日納斯達(dá)克中概股股價(jià)均面臨不同程度下跌。7月6日，京東跌幅3.74%、阿里巴巴跌幅2.24%、中手游跌幅2.79%；中概股中，新浪跌幅最大，跌幅達(dá)到11.2%。

對(duì)于中概股而言市值縮水已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，趙小兵表示，這種情況中長(zhǎng)期都不會(huì)有根本性的改變，這也是中概股回流的原因。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)政策的開放是中概股回流的催化劑。IPO暫停并沒有改變引進(jìn)國(guó)內(nèi)質(zhì)地較好的互聯(lián)網(wǎng)公司的政策方向。

事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)7月5日在微博發(fā)布“證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸答記者問”中表示雖然新股發(fā)行暫停，但審核工作并沒有停止，只是減少新股發(fā)行家數(shù)和發(fā)行融資數(shù)額。這在趙小兵看來(lái)這代表著暫停IPO只是為穩(wěn)定市場(chǎng)的短暫動(dòng)作，“一兩個(gè)月之后市場(chǎng)就會(huì)見分曉，至于之后將往哪里去，國(guó)家支持創(chuàng)新，這個(gè)時(shí)候不會(huì)把資本市場(chǎng)堵死。”

而中概股要完成私有化也需要一年時(shí)間，暫停IPO并不會(huì)影響公司的私有化進(jìn)程。“私有化也需要一年時(shí)間，不能用現(xiàn)在的市場(chǎng)情況來(lái)衡量一年之后的情形。”趙小兵補(bǔ)充道。