萬達(dá)影視公布經(jīng)營業(yè)績,非票房業(yè)務(wù)營收增長超過票房增長水煮娛

砍柴網(wǎng) / 界面新聞 / 2018-04-29 22:06
萬達(dá)影視時(shí)隔24個(gè)月后的資產(chǎn)注入,已經(jīng)熱度不再。

圖片來源:視覺中國

圖片來源:視覺中國

昔日的院線第一股萬達(dá)電影(002739.SZ)“離開”股民已經(jīng)295天了。

4月25日晚間,停牌中的萬達(dá)電影公布了2017年年報(bào),和業(yè)績預(yù)告基本一致。年報(bào)顯示,2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.29億元,同比增長18%。貢獻(xiàn)收入比重超過70%的觀影票房實(shí)現(xiàn)收入83億元,同比增長10.76%。歸屬于上市公司股東凈利潤15.15億元,同比增長10.22%。

經(jīng)營數(shù)據(jù)方面,2017年公司實(shí)現(xiàn)票房合計(jì)87.8億元,同比增長15.7%,觀影人次2.1億人次,同比增長16%。截至2017年底,萬達(dá)影院直營影院516家,4571塊銀幕。

比起波瀾不驚的經(jīng)營數(shù)據(jù),萬達(dá)電影何時(shí)復(fù)牌,以及復(fù)牌后的走勢,更能引起關(guān)注。

萬達(dá)電影的鍥而不舍,超過了大多數(shù)的公司。

這家公司股票停牌超過9個(gè)月的原因,是重大資產(chǎn)重組。與萬達(dá)影視的這筆交易,最早可以追溯到2016年5月。

彼時(shí),還叫萬達(dá)院線的萬達(dá)電影拋出重磅重組計(jì)劃,擬372億元收購萬達(dá)影視,同時(shí),募集配資不超80億元。372億元的對(duì)價(jià)包括處于虧損階段的傳奇影業(yè),以及萬達(dá)影視。但是由于市場環(huán)境變化等原因,重組最終被叫停。

根據(jù)最新消息,收購方案將有所變化。萬達(dá)影視總裁曾茂軍此前在投資者交流會(huì)上解釋稱,最終資產(chǎn)重組的方案僅包括電影板塊、電視劇板塊以及游戲板塊的萬達(dá)影視,不包括虧損的美國傳奇影業(yè)。

萬達(dá)電影不惜停牌9個(gè)月也要完成的資產(chǎn)重組,或許與公司業(yè)績瓶頸有直接聯(lián)系。

票房邊際利潤之困

一切都繞不開萬達(dá)集團(tuán)始自去年的資產(chǎn)拋售。

2017年7月11日,融創(chuàng)中國(01918.HK)公告融創(chuàng)房地產(chǎn)將收購萬達(dá)商業(yè)下屬13個(gè)文化旅游項(xiàng)目公司91%權(quán)益及76家城市酒店100%權(quán)益,代價(jià)為295.75億元和335.95億元,合計(jì)631.7億元。

2018年1月29日,萬達(dá)集團(tuán)發(fā)布公告稱,騰訊控股作為主發(fā)起方,聯(lián)合蘇寧、京東、融創(chuàng)與萬達(dá)商業(yè)在北京簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議,計(jì)劃投資約340億元,收購萬達(dá)商業(yè)香港H股退市時(shí)引入的投資人持有的約14%股份。

2018年2月,王健林又以51.96億元的價(jià)格將萬達(dá)電影12.77%的股權(quán)出售給了兩個(gè)重量級(jí)的股東:阿里巴巴集團(tuán)和文投控股(600715.SH)。其中阿里巴巴出資46.8億元、文投控股出資31.2億元,位列萬達(dá)電影第二、第三大股東。

在萬達(dá)電影停牌后的8個(gè)月時(shí)間里,萬達(dá)通過出售包括地產(chǎn)、商業(yè)以及文娛等在內(nèi)資產(chǎn)以及股份,為集團(tuán)回籠了超過1000億元的資金。

在與融創(chuàng)的交易中,坊間傳言四起。萬達(dá)集團(tuán)的舉動(dòng)影響了萬達(dá)電影的股價(jià)表現(xiàn),在停牌前的十個(gè)交易日內(nèi),其跌幅超過9%。

作為萬達(dá)集團(tuán)在A股市場唯一的上市平臺(tái),萬達(dá)電影是集團(tuán)上下最重要的資產(chǎn)之一。為防止股價(jià)繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn),停牌成了當(dāng)時(shí)唯一的選擇。

除了集團(tuán)層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),萬達(dá)電影自身也存在著不小的業(yè)績瓶頸。2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132億元,同比增長18%。收入主要分為票房以及影院廣告、商品銷售三大類。其中,票房收入為收入主要來源,占比超過63%。

單位:億元

單位:億元

萬達(dá)電影在年報(bào)中極強(qiáng)調(diào)非票房收入的增長。年報(bào)中稱,2017年非票房收入(廣告收入以及商品餐飲銷售收入)48億元,占營業(yè)收入37%,同比增長39.4%,增速遠(yuǎn)超票房收入15%的增速。

萬達(dá)電影如此看重非票房收入是有原因的:院線收入的毛利以及業(yè)績增速都遇到了天花板。

過去三年內(nèi),萬達(dá)電影始終通過收購來擴(kuò)大影院和銀幕的數(shù)量。2015萬達(dá)電影先后收購了慕威時(shí)尚、重慶世貿(mào)等公司。2014年末,萬達(dá)電影開業(yè)的電影院數(shù)量僅為182家,通過外延式收購來增加銀幕數(shù)量和影院數(shù)量,2017年末開業(yè)的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了516家,其中近一半均為并購而來。2017年公司實(shí)現(xiàn)票房合計(jì)87.8億,同比增長15.7%,觀影人次2.1億人次,同比增長16%。截至2017年底,萬達(dá)直營影院516家,4,571塊銀幕。

但這并不能解決票房業(yè)務(wù)看得見的天花板問題。

2016年萬達(dá)電影的票房增速遠(yuǎn)超全國總票房的增速,且一度超過20%。但是進(jìn)入2017年,萬達(dá)電影2017年票房收入增速下落至15.7%,略高于全國電影總票房的增速。雖然仍以72億總票房、12.89%的市場占比位居行業(yè)第一,但其與競爭對(duì)手間的差距卻在不斷縮小。

一位接近萬達(dá)電影的市場人士對(duì)界面新聞表示,萬達(dá)電影的市場份額優(yōu)勢在縮小,一方面與自身經(jīng)營有關(guān),另一方面也與后起之秀乘勝追趕有關(guān)。方式就是著重向三四線城市發(fā)展,大地院線、金逸影視等排名靠后的企業(yè),正在逐步侵蝕萬達(dá)電影的份額。金逸影視目前全國排名第七,在業(yè)績溝通會(huì)上表示今年計(jì)劃新開40-50家影院,并著重向三四線城市發(fā)展。

場地是萬達(dá)電影遇到的另一個(gè)瓶頸。早期尚且可以通過并購來搶占市場份額,如今已經(jīng)塵埃落定,外延式收購的機(jī)會(huì)接近渺茫。自行開設(shè)場館更容易。

一位影院從業(yè)人員告訴界面新聞,一二線城市找到適合開辦多廳電影院的場所非常不容易,地理位置需要滿足交通方便、人流密集、商圈興旺等,另外還需要考慮租金等問題。過去萬達(dá)電影的選址依靠的是比鄰萬達(dá)廣場,優(yōu)越的地理位置,再加上交通便捷,滿足了消費(fèi)者商業(yè)、娛樂于一體的一站式購物體驗(yàn)。

如今,隨著萬達(dá)將旗下的文旅地產(chǎn)悉數(shù)拋售,萬達(dá)電影這一邏輯也被遭受質(zhì)疑。

此外,從毛利角度來看,票房收入還是個(gè)只賺吆喝的買賣。

中國電影產(chǎn)業(yè)鏈主要包括:制片、出品、發(fā)行、影院四大環(huán)節(jié)。其中,制片以及出品主要是內(nèi)容端的制作,而發(fā)行主要是渠道端的推廣。前期內(nèi)容端的盈利,具有極大的不確定性。因?yàn)槌杀臼枪潭ǖ模麧櫲Q于最后的電影的票房。

但最后一環(huán)影院這一環(huán)節(jié),則是旱澇保收的業(yè)務(wù)。電影放映業(yè)務(wù)根據(jù)票房收取一定比例的放映費(fèi),比例約為52%。其中,收入需要覆蓋場租費(fèi)、放映設(shè)備等一系列的成本支出。根據(jù)分產(chǎn)品毛利率顯示,2015年以來,放映的毛利率分別為25%、17%以及16%,毛利率逐年下滑。

一位曾經(jīng)在電影院放映的工作人員對(duì)界面新聞表示,不僅僅是萬達(dá),各大院線企業(yè)實(shí)際上都在紛紛找尋新的業(yè)務(wù)收入。“影院的票房收入涉及到各種分成,衍生品以及爆米花則全是企業(yè)的收入。另外最近很火的會(huì)員制也是為了培養(yǎng)用戶的黏性,以及消費(fèi)習(xí)慣。”

萬達(dá)電影極力用非票房業(yè)務(wù)的增長來標(biāo)榜自己也無可厚非了。

從去年開始,這家公司就頻繁使用“非票房業(yè)務(wù)收入增速加快”的字樣來顯示自己行業(yè)龍頭位置。實(shí)際上則是換個(gè)業(yè)務(wù)天花板。畢竟賣爆米花和可樂的利潤,比放映電影來得高得多。

來源:公司公告

來源:公司公告

從毛利率數(shù)據(jù)對(duì)比來看不難發(fā)現(xiàn),票房業(yè)務(wù)的毛利率并不高,并且持續(xù)在下滑。相反,院線廣告收入以及商品銷售的毛利率則來得高得多。

不再迷人的萬達(dá)影視

更讓投資者著急的是,萬達(dá)影視時(shí)隔24個(gè)月后的資產(chǎn)注入,由于某些原因,已經(jīng)變得不再吸引人。

2015年注入時(shí)的萬達(dá)影視,是業(yè)內(nèi)冉冉升起的一顆明星。成立于2009年的萬達(dá)影視,在走過了6個(gè)年頭之后,也迎來了屬于自己的舞臺(tái)。當(dāng)時(shí)萬達(dá)影視剛剛收購?fù)瓿商潛p的傳奇影業(yè),勢頭正勁。而萬達(dá)主導(dǎo),大地、金逸、橫店抱團(tuán)的一個(gè)發(fā)行聯(lián)盟五洲發(fā)行橫空出世。成立之初的寓意在于打通營銷、發(fā)行渠道。2015年,萬達(dá)影視和五洲發(fā)行在制片和發(fā)行業(yè)務(wù)上均排名第一。

但到了2017年,局勢發(fā)生了變化,萬達(dá)影視已不再是個(gè)“香餑餑”。

首先是排名的下滑。

2017年,萬達(dá)影視和五洲發(fā)行在制片和發(fā)行業(yè)務(wù)的排名紛紛下滑。萬達(dá)影視全年主出品影片票房49.94億,排名第8。2017年由萬達(dá)影視作為主出品方的18部電影中,僅有《西游伏妖篇》、《神奇女俠》以及《英倫對(duì)決》三部電影突破5億元的大關(guān),絕大部分電影的票房在1億元上下。宣發(fā)方面,五洲發(fā)行主發(fā)行影片票房13.69億,排名第22。2017年由五洲發(fā)行主導(dǎo)發(fā)行的11部電影中有5部票房沒有過億,《健忘村》的票房更是只有1600萬,《心理罪》和《解憂雜貨店》兩大明星云集的IP成績也都只在3億上下。

在萬達(dá)2018年的年會(huì)上,王健林指出,影視集團(tuán)2017年收入532億元,僅完成年計(jì)劃98.5%,這也是萬達(dá)自有了院線、影視、發(fā)行三家公司后首次沒有完成業(yè)績目標(biāo)。

五洲發(fā)行聯(lián)盟也有解散之意。如今,五洲發(fā)行只剩萬達(dá)主導(dǎo)的一個(gè)發(fā)行單位,當(dāng)初的聯(lián)盟已經(jīng)不知去向。

另外,萬達(dá)影視正陷入不小的人事變動(dòng)。

萬達(dá)影視總經(jīng)理蔣德富和五洲發(fā)行總經(jīng)理闕文雄均已離職。除此之外,萬達(dá)影視副總經(jīng)理賈燕江也一同離職。

據(jù)一位曾經(jīng)于萬達(dá)影視有過合作的人士介紹,萬達(dá)影視內(nèi)部執(zhí)行力很強(qiáng),但也意味著對(duì)于公司業(yè)績的完成度要求很高。“萬達(dá)房地產(chǎn)的項(xiàng)目是拖一天都不允許的,說好的交付時(shí)間是不可能延期的。但是如果萬達(dá)影視也提出同樣的要求,完成起來就沒有那么容易了,畢竟票房沒那么好說。”上述人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

業(yè)績下滑,人員動(dòng)蕩,萬達(dá)影視出爆款的能力也越來越弱。

萬達(dá)電影還值多少錢?

盡管有種種不如意,但萬達(dá)電影復(fù)牌后出現(xiàn)如樂視網(wǎng)(300104.SZ)那樣多個(gè)跌停的可能性并不大。

首先,從年報(bào)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,萬達(dá)電影自身并未出現(xiàn)黑天鵝事件。其次,一級(jí)市場的估值也給予了不小的信心。根據(jù)阿里巴巴以及文投控股的出資金額及比例,此輪投資萬達(dá)電影的估值約為610億元,幾乎與停牌前的市值一致。

換而言之,阿里巴巴以及文投控股以二級(jí)市場的價(jià)格,從一級(jí)市場買入了萬達(dá)電影的股票。雖然后續(xù)是否還存在補(bǔ)償不得而知,可以肯定的是,這一劑強(qiáng)心針是二級(jí)市場股價(jià)的保證。

當(dāng)然,基于行業(yè)整體走勢,投資者也樂觀不起來。

自2017年7月萬達(dá)電影停牌之后,電影板塊個(gè)股的股價(jià)以及估值都或多或少的有縮水。

院線個(gè)股自萬達(dá)電影停牌以來股價(jià)走勢一覽:

院線個(gè)股自萬達(dá)電影停牌以來股價(jià)走勢一覽 來源:Wind

院線個(gè)股自萬達(dá)電影停牌以來股價(jià)走勢一覽 來源:Wind

目前,萬達(dá)電影估值610億元。根據(jù)2017年的業(yè)績,市盈率約為40倍。市值在所有A股企業(yè)中排名第131名,而在傳媒板塊中,僅此于分眾傳媒。

萬達(dá)電影到底值不值這些錢?

從上圖中不難發(fā)現(xiàn),在同行業(yè)中,萬達(dá)電影的收入水平比同行業(yè)的橫店影視、幸福藍(lán)海以及金逸影視高出了不止一個(gè)數(shù)量級(jí)。

再細(xì)分到行業(yè),無論是影片放映還是銷售商品,萬達(dá)院線的優(yōu)勢也是遙遙領(lǐng)先。

單位:億元。來源:公司公告

單位:億元。來源:公司公告

但在二級(jí)市場上,萬達(dá)電影的估值要略低于幸福藍(lán)海以及橫店影視。

根據(jù)2016年以來幸福藍(lán)海、中國電影、萬達(dá)電影以及最新上市的金逸影視的估值分析,萬達(dá)電影的高收入并沒有給公司的估值帶來太高的收益,反而和金逸影視、幸福藍(lán)海等二三線影院企業(yè)的估值沒有太大差異。市場平均估值約為30-40倍之間。

各企業(yè)市盈率對(duì)比。單位:倍 來源:Wind

各企業(yè)市盈率對(duì)比。單位:倍 來源:Wind

類似的企業(yè)擁有相似的估值,這本無可厚非。但是行業(yè)龍頭企業(yè)并未享受到規(guī)模效應(yīng)帶來的估值提升,最終的原因就是市場對(duì)企業(yè)收入天花板的質(zhì)疑。這也是為何萬達(dá)電影想法設(shè)法將上游制作企業(yè)萬達(dá)影視注入的最主要的原因。

如果萬達(dá)影視可以成功注入,將為萬達(dá)電影帶來約100億元的市值增長。但在傳媒股波瀾不驚的如今,100億市值增量已經(jīng)無法為萬達(dá)電影帶來驚艷。

來源:界面新聞  作者:陳菲遐



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