作者: 依凡    

3月18日，證監(jiān)會(huì)表示近期已對(duì)違規(guī)操作私募產(chǎn)品收益權(quán)的拆分、轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的一家交易平臺(tái)進(jìn)行了查處，同時(shí)將加大對(duì)違規(guī)開展私募產(chǎn)品拆分業(yè)務(wù)的查處力度。“一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將依法嚴(yán)肅處理。”

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多家互金平臺(tái)產(chǎn)品通過“定向委托投資”的方式染指該類活動(dòng)（詳見本報(bào)2015年12月10日13版《起底P2P“資管拆分術(shù)”：互金模式狂飆曝“監(jiān)管黑洞”》），而截至記者發(fā)稿前，部分平臺(tái)仍在開展此類業(yè)務(wù)。

在監(jiān)管層的認(rèn)定下，已有部分平臺(tái)對(duì)此類業(yè)務(wù)做出下線處理；有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然在證監(jiān)會(huì)的查處預(yù)期下，利用關(guān)聯(lián)公司對(duì)基金子公司專項(xiàng)計(jì)劃收益權(quán)拆分、轉(zhuǎn)讓的模式可能將無法維系，但互金平臺(tái)或仍可將載體變更為信托計(jì)劃等其他持牌私募產(chǎn)品，對(duì)該模式進(jìn)行復(fù)制。

原因在于，目前僅證監(jiān)會(huì)對(duì)資管計(jì)劃、私募基金等私募產(chǎn)品做出了禁止利用關(guān)聯(lián)公司變相拆分、轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管要求，而現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管機(jī)制的存在和信托、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品私募性質(zhì)認(rèn)定困難，讓該類產(chǎn)品暫時(shí)免受證監(jiān)會(huì)約束。此外，也有行業(yè)人士認(rèn)為可搭設(shè)自動(dòng)投標(biāo)工具等業(yè)務(wù)，如此可繞開監(jiān)管部門對(duì)持牌類產(chǎn)品的束縛。

私募類產(chǎn)品拆分、轉(zhuǎn)讓的叫停，正在引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)該模式新的想象。此前多數(shù)互金平臺(tái)在從事“定向委托投資”活動(dòng)上，往往選擇與基金子公司發(fā)生合作。

“定向委投模式運(yùn)用到活期產(chǎn)品上和貨幣型基金具有比較強(qiáng)的相似性，區(qū)別在于前者是用交易結(jié)構(gòu)把私募拆分成公募，而后者本身就是合規(guī)的公募產(chǎn)品。”北京一家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)CMO表示，“定向委投提高收益的方法是一部分資產(chǎn)配置非標(biāo)，另一部分配協(xié)議存款、T+0貨基等高流動(dòng)性產(chǎn)品，解決贖回壓力。”

北京一家P2P產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士認(rèn)為，在證監(jiān)會(huì)已叫停私募產(chǎn)品拆分、轉(zhuǎn)讓的情況下，平臺(tái)方可尋求信托、保險(xiǎn)資管等其他持牌產(chǎn)品作為載體繼續(xù)從事收益權(quán)拆分業(yè)務(wù)。

但也有業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同上述說法。按規(guī)定，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的合格投資人只限于：境內(nèi)保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等。“既然保險(xiǎn)資管的購買人只有這三種，就不存在關(guān)聯(lián)公司買了保險(xiǎn)資管，再倒賣給P2P的可能性。”

“目前是證監(jiān)會(huì)在管私募產(chǎn)品，但歸口證監(jiān)監(jiān)管的產(chǎn)品只有券商、基金、期貨和私募的資管計(jì)劃。”上述產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士認(rèn)為，“但是信托歸銀監(jiān)、保險(xiǎn)資管歸保監(jiān)，但這些產(chǎn)品的運(yùn)作其實(shí)和基金子公司計(jì)劃差不多，可是信托和保險(xiǎn)資管都不是證監(jiān)會(huì)能管的‘私募’。

將“私募拆分”業(yè)務(wù)從基金子公司轉(zhuǎn)移至信托計(jì)劃或保險(xiǎn)資管計(jì)劃運(yùn)作的想象背后，所折射出的，仍然是各類牌照機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)當(dāng)下所面臨的分業(yè)監(jiān)管、規(guī)則不統(tǒng)一的制度問題。

“因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)管不到信托，而銀監(jiān)也沒有做出相應(yīng)的規(guī)定，通過信托計(jì)劃復(fù)制這類模式才是可行的。”前述基金子公司中層人士表示，“從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上看，信托計(jì)劃和基金子公司的功能幾乎是一樣的，但又不遵循同樣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。”

但也有互金人士指出，和以基金子公司進(jìn)行收益權(quán)拆分類似，轉(zhuǎn)而同信托公司、保險(xiǎn)資管開展業(yè)務(wù)，也要面臨相應(yīng)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

“這個(gè)模式最開始的原因還是P2P歸了銀監(jiān)，而基金子公司歸證監(jiān)，所以兩者合作不容易被問責(zé)，因?yàn)楝F(xiàn)在混業(yè)監(jiān)管還是各管各的。”一位國資系P2P平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，“信托直接拆分是不允許的，如果用定向委托投信托，只要規(guī)模一大到被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，到時(shí)又要面臨叫停的風(fēng)險(xiǎn)。”

“現(xiàn)在看是只有證監(jiān)會(huì)注意到了這個(gè)問題，其他監(jiān)管部門是否注意到互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的這種合作空間，還不清楚。”一位接近中證協(xié)的券商人士也表示，“但是未來幾個(gè)監(jiān)管部門協(xié)調(diào)、聯(lián)動(dòng)性會(huì)更強(qiáng)，所以這其中是否還有套利機(jī)會(huì)不好講。”