新三板市值霸王神州優(yōu)車,竟是個終極接盤俠?專欄

砍柴網(wǎng) / 解讀新三板 / 2016-08-14 22:02
從神州優(yōu)車與神州租車簽署的合作協(xié)議看,至少在未來4、5年內(nèi),神州優(yōu)車會一直通過關(guān)聯(lián)交易支撐神州租車的業(yè)務(wù),不過神州租車的毛利會不會一直這么高,能不能維持50億元收入...

解讀新三板微信號:jdxsb888)之前發(fā)過一個稿子,神州優(yōu)車掛牌沒幾天,陸正耀把他持有的股份全部質(zhì)押了,市值五十多億元融資了區(qū)區(qū)5億元。當時解讀君心里就嘀咕:陸正耀真那么缺錢嗎?

今天解讀君總算弄明白了,陸正耀不是缺錢,他是在下一盤很大的棋!

神州優(yōu)車前天宣布,將以不超過4億元資金,收購優(yōu)車科技持有的神州租車的股份。大家還記得嗎?更早前的3月份,優(yōu)車科技受讓陸正耀和赫茲持有的神州租車合計23.97%股份。

繼續(xù)往下看這篇深度長文之前,你得牢牢記住下面四個數(shù)字:去年神州租車(00699.HK)盈利14億元,現(xiàn)在港股市值147億元;神州優(yōu)車(838006.OC)虧損37億元,現(xiàn)在新三板市值441億元。

想套現(xiàn)的不止赫茲

話說陸正耀2006年創(chuàng)辦UAA(聯(lián)合汽車俱樂部),這是神州租車的前身。2010年聯(lián)想控股通過聯(lián)慧廊坊投資1450萬元,獲得神州租車20.25%股份;2011年又通過華夏汽車網(wǎng)絡(luò)投資了2.1億元,獲得45.25%股份。

2012年年初,神州租車美國IPO折戟。2012年9月,神州租車引入華平投資(通過Amber Gem)2億美元融資。2013年3月,美國租車巨頭赫茲戰(zhàn)略增資1.36億美元,出資1億美元受讓老股。2014年9月神州租車港股IPO,赫茲又花2.32億港元認購了2753.30萬新股。

為了迅速擴張,陸正耀放棄了神州租車控股權(quán),甘愿做小股東給聯(lián)想打工,但從另一方面看,聯(lián)想控股給神州租車帶來的不僅僅是投資資金。后來神州租車從漢口銀行等金融機構(gòu)獲得貸款和銀行授權(quán),都是因為和聯(lián)想系沾親帶故。

2012年神州租車引入華平投資,這被認為是稀釋聯(lián)想控股權(quán)之舉;到引入赫茲,則看起來在業(yè)務(wù)上具有戰(zhàn)略意義——扼殺赫茲與競爭對手一嗨租車合作的機會。

神州租車上市之后,聯(lián)想系通過Grand Union 持股29.2%,華平系通過Amber Gem持股18.30%,赫茲持股16.20%,陸正耀和郭麗春夫婦合計持股14.80%。

另一方面,2014年年底,神州專車上線。2015年7月和9月,神州專車運營主體優(yōu)車科技完成A輪和B輪共計8億美元融資。神州租車前后一共投了1.75億美元,聯(lián)想系、華平投資也慷慨地再次砸錢給陸正耀捧場(至少表面上是這樣)。

優(yōu)車科技在A/B輪融資之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)是這樣的: 

陸正耀老婆郭麗春的Haode Investment 持股28%,陸正耀侄子王培強的Eastrock Capital持股30%,剩下42%股份主要由陸氏家族成員及關(guān)聯(lián)人、Joy Capital等持有。Joy Capital是君聯(lián)資本TMT團隊、也是聯(lián)想派駐神州租車的劉二海等人設(shè)立的投資公司。

A/B輪融資之后,優(yōu)車科技股權(quán)結(jié)構(gòu)變成這樣:陸正耀及其家族成員、關(guān)聯(lián)人持股稀釋,聯(lián)想控股系通過德慶、貝諾持股4.45%,投資金額7000萬美元;華平系通過sapphire 和tourmaline持股6.32%,投資金額總計1.55億美元。

優(yōu)車科技這一輪融資,看起來君聯(lián)資本和華平投資都慷慨捧場了,但實際上是各取其需。聯(lián)想和華平有套現(xiàn)需要,而神州專車籌劃上市,需要有強有力的資本背書??磾?shù)據(jù):優(yōu)車科技B輪融資5.5億美元中,其中2.2億美元第二天就用來給聯(lián)想接盤了。

2015年10月9日,聯(lián)想系的Grand Union Investment減持神州租車1.254億股份,套現(xiàn)16.93億港元,接盤的是優(yōu)車科技。當時神州租車股已出現(xiàn)頹勢,但陸正耀還是給足了聯(lián)想面子——優(yōu)車科技接盤價格13.50元/股,較神州租車前30天平均收盤價溢價8%。

聯(lián)想系2015年7月通過貝諾、德慶認購優(yōu)車科技A系列優(yōu)先股,合計投資7000萬美元,從神州租車披露的信息看,聯(lián)想系的融慶認購了B系列優(yōu)先股,但融慶并未出現(xiàn)在優(yōu)車科技名單中。除掉給優(yōu)車科技捧場的7000萬美元,聯(lián)想系還套現(xiàn)了大約11.5億港元。

更早前的2015年5月,華平投資減持神州租車1.68億股,套現(xiàn)31.08億港元。除掉投資優(yōu)車科技的1.55億美元,華平系大約還套現(xiàn)了19億港元。

為了掛牌新三板,2015年年底神州專車運營主體從優(yōu)車科技變更為神州優(yōu)車(華夏聯(lián)合)。掛牌之后,神州租車持股7.42%,華平投資最終通過Sapphire Gem 和Alps Credit持股5.01%;聯(lián)想系通過君聯(lián)茂林和君聯(lián)名德合計持股2.23%。

赫茲沒給神州專車捧場。2015年9月16日,赫茲減持神州租車5957萬股套現(xiàn)7.75億港元。2015年12月1日,赫茲再次減持7800萬股,套現(xiàn)10.55億港元。

2016年3月14日,赫茲與優(yōu)車科技簽署協(xié)議,將所持神州租車8.5%股份,以每股9.16港元的價格轉(zhuǎn)讓給后者,占神州租車總股本8.50%。同日,陸正耀與優(yōu)車科技開曼簽署協(xié)議,轉(zhuǎn)讓陸正耀及一致行動人持有的神州租車15.47%,轉(zhuǎn)讓價格也是9.16港元/股。

這筆交易完成之后,赫茲持股比例下降至1.73%,基本上等于退出了對神州租車的投資。赫茲大約2.7億美元投資,目前已經(jīng)累計套現(xiàn)了36.94億港元。

值得一提的是,赫茲本身是美國市值最大的上市汽車租賃。2015年赫茲營業(yè)收入661億元人民幣,凈利潤17億元人民幣,而神州租車以50億元的收入,創(chuàng)造了14億元的利潤。

赫茲為什么要放棄神州租車這塊肥肉?這個問題可能要用赫茲把套現(xiàn)的錢拿去干嘛了來回答——赫茲今年6月30日宣布和優(yōu)步(Uber)達成戰(zhàn)略合作。

陸正耀倒騰個啥?

赫茲要套現(xiàn)去找新歡優(yōu)步,那陸正耀跟著倒騰個啥?上面兩筆交易完成之后,優(yōu)車科技將持有神州租車29.21%股份,超過聯(lián)想系Grand Union成為第一大股東,而優(yōu)車科技、神州優(yōu)車的實際控制人是陸正耀和他背后的陸氏家族。

簡而言之,聯(lián)想系、華平系和赫茲想套現(xiàn),但也要給準備掛牌的神州專車背書,陸正耀一方面要給老股東接盤,另一方面也有機會重新取得神州租車的控股權(quán),而隨著神州優(yōu)車掛牌新三板市值飆升,陸正耀對神州租車的股權(quán)還有很大的運作空間。

神州優(yōu)車8月10日發(fā)布公告,將通過全資子公司UCAR Limited,以不超過4億元,收購優(yōu)車科技持有的神州租車的股份。如果按照8月10日的收盤價,這4億元至少可以買6552萬股、約2.79%神州租車股份。

根據(jù)公告,神州優(yōu)車收購神州租車股份的價格,參照神州租車在股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署之前20個交易日均價、前30個交易日均價、簽署之前最后一個交易日收盤價三個價格中的最低一個。如果不是神州租車大手筆回購,神州優(yōu)車可以買到的股份可能更多。

神州租車在香港上市之后,股價只在去年全民瘋狂的5月份短暫風光過。盡管關(guān)聯(lián)交易給神州租車帶來去年凈利潤14億元的驚人業(yè)績,但神州租車股價今年以來持續(xù)下跌,現(xiàn)在較去年8月份的價格已經(jīng)“腰斬”。

截止7月22日,神州租車狂砸大約5億港元,回購了6268萬股份。截止今年一季度末,神州租車賬上有現(xiàn)金23億元人民幣,今年回購授權(quán)數(shù)量是2.4億股,如果按照7.5港元/股算,準備砸出18億港元,可見為了支撐股價有多拼命。

于是我們看到,神州租車去年收入50億元,凈利潤14億元,估值跌到只有147億元人民幣;新三板的神州優(yōu)車去年虧損37億元,現(xiàn)在市值卻高達441億元。

從神州優(yōu)車與神州租車簽署的合作協(xié)議看,至少在未來4、5年內(nèi),神州優(yōu)車會一直通過關(guān)聯(lián)交易支撐神州租車的業(yè)務(wù),不過神州租車的毛利會不會一直這么高,能不能維持50億元收入創(chuàng)造14億元凈利潤這種盈利水平,就很難說了。

畢竟神州優(yōu)車如果想源源不斷從新三板融資,繼續(xù)去為神州租車老股東接盤,那神州優(yōu)車自己的財務(wù)數(shù)據(jù)也要好看才行。



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