8月24日，美圖發(fā)布2017年半年報，報告顯示總收入同比增長272.3%至人民幣21.798億元。其中，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他分部業(yè)務(wù)的收入同比增長762.0%至人民幣2.468億元，于IPO以來首次實現(xiàn)正毛利，達3891.8萬元，毛利率為15.8%。通過這種“經(jīng)營杠桿”，美圖離招股書中承諾的整體盈利已經(jīng)很接近了。

一、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入實現(xiàn)正毛利，占比大幅提高

幾天前，美圖發(fā)布了它的2017半年報，總收入同比大漲272.3%、環(huán)比漲119.5%，這倒還是其次，真正亮眼的是其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他部分于IPO以來首次實現(xiàn)正毛利，達3891.8萬元，毛利率為15.8%，而去年同期這個部分的業(yè)務(wù)還是虧損狀態(tài)。

美圖的核心業(yè)務(wù)主要有兩部分，一是智能手機，二是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他。在之前相當長的時間里，美圖的智能手機業(yè)務(wù)盡管規(guī)模不大，但一直是正毛利的賺錢業(yè)務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分則持續(xù)地在燒錢做用戶。

從財報中可以看到，這部分業(yè)務(wù)之所以能夠扭虧為盈，是因為在其收入快速增長的情況下，成本并未隨之大幅度增長，通過這種強勁的“經(jīng)營杠桿”，美圖實現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的正毛利。

當這部分業(yè)務(wù)開始盈利后，美圖離招股書中承諾的整體盈利，其實已經(jīng)很接近了。2017上半年，美圖經(jīng)調(diào)整的凈虧損只有3320萬元，同比下降了87%。

二、何為經(jīng)營杠桿？

這種現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)公司身上尤其常見，在其累積一定的用戶量之后開始的商業(yè)化過程中，收入的增加一般不會伴隨成本的增加。隨著商業(yè)化程度不斷加深，營收大幅提高但成本不變或者小幅提高，公司的利潤就會隨之不斷加速增長。

今年開始，美圖提高了其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的商業(yè)化程度，大幅增加廣告和付費道具的售賣，使得這部分的收入大增762%至人民幣2.47億元。這部分業(yè)務(wù)最重要的兩個成本，分別是帶寬及存儲成本和視頻內(nèi)容監(jiān)控費，并沒有像收入那樣迅猛增長。財報披露，這部分業(yè)務(wù)的總成本僅同比增長了230.7%，至人民幣2.079億。 

打個比方，美圖每多賣一輪100萬的廣告，并不會大幅增加帶寬之類的成本，因為可能只是把某個廣告位多賣了一次而已。而付費道具的收入增加，主要是因為付費用戶數(shù)以及ARPU值的增加，這同樣也不會增加多少美圖的成本。

總的來說，美圖用僅增加了230.7%的成本，換來了增加762%的收入，這就產(chǎn)生了經(jīng)營杠桿，使得該部分業(yè)務(wù)的收入漸漸超過成本，實現(xiàn)了正毛利。如果美圖能夠繼續(xù)維持這樣的經(jīng)營杠桿，那么它將肯定會穿過盈虧平衡點，實現(xiàn)凈盈利。

三、什么樣的公司具備好的經(jīng)營杠桿？

在Facebook、Twitter和Snap上市的時候，公司遠未盈利，它們要么是正在全力做用戶而未開始商業(yè)化，要么是商業(yè)化程度不深還僅僅只是個開始。但從下面的數(shù)據(jù)圖表中，我們可以觀察到，是否具備良好的經(jīng)營杠桿，對公司未來的發(fā)展，尤其是商業(yè)化成效，有著舉足輕重的影響。 

【注釋】

•Daily Active Users:每日活躍用戶（百萬）

•Revenue per User:單用戶收入（以美元計，下同）

•Cost of Revenue per User:單用戶營收成本（即運行服務(wù)的實際成本，如運行服務(wù)器，付費合作伙伴等）

•Total Costs per User:單用戶總成本（即營收成本加上公司運營成本，包括工程，市場營銷等）

•Profit per User:單用戶利潤

從圖表上來看，F(xiàn)acebook的單用戶收入成本保持穩(wěn)定，這意味著每個新增的用戶成本與先前獲取的用戶的成本大致相同。FB的影響力在當時并沒有增大，但也沒有減少。與此同時，總成本只是略有上升，這意味著Facebook單個用戶的成本略高于以前（可能是因為2011年中期的大量收購導致），但情況基本可控。

這意味著只要單個用戶的平均收入或者用戶總數(shù)增加了，F(xiàn)acebook的利潤就會增長。這就是一家擁有強勁經(jīng)營杠桿但一開始虧損上市的公司案例，F(xiàn)acebook的這兩項數(shù)據(jù)后來果然持續(xù)增長，逐漸成為社交行業(yè)巨頭。

而IPO時候的Twitter，單用戶收入成本基本持平，總成本高于Facebook。并且由于收購了MoPub，業(yè)績在當時有一個短暫的提升。只要Twitter可以增加單用戶的收入，或者是總用戶數(shù)量，那么盈利就近在咫尺。如果兩者都能做到，它也可以成為類似FB的社交巨頭。

但是顯然，后來的事情并沒有這樣發(fā)展。一方面，Twitter用戶增長已經(jīng)減慢，另一方面，Twitter的成本有些失控。自收購MoPub以來，公司每收入1美元需要花費1.24美元。如果公司簡單地保持其IPO之前的成本結(jié)構(gòu)，今天的形勢會截然不同。

對于Snap來說有個很大的問題就是，單個用戶的營收成本一直在增加，但更糟糕的是，Snap的營收成本包括向內(nèi)容發(fā)布者的分成。如果扣除這部分的影響，Snap從2015年單用戶成本為0.47美元，到2016年增至0.66美元，增加了40％，依然遠超IPO同期的Facebook或Twitter的的成本水平。

這意味著若要獲得利潤，Snap不僅要提升用戶數(shù)量，用戶量的增速或單用戶收入的增速還必須高于成本增速才行。這就是一個糟糕的經(jīng)營杠桿，企業(yè)必須接受雙重挑戰(zhàn)。從現(xiàn)在的情況看，用戶增速收到Ins Stories的影響，成本卻又始終在不斷提高，Snap的股價在半年的時間內(nèi)已經(jīng)腰斬。

對于為什么收入成本會如此增加， Snap曾在招股書里解釋道：“我們預期費用，包括與人力和托管相關(guān)的費用，在未來會不斷增長。從公司發(fā)展史上看，隨著用戶增加，用戶群擴大，開發(fā)和應(yīng)用需要更多硬件設(shè)施的支持以及更多功能的實現(xiàn)，人工成本的增加不可避免。在過去這些都是使成本升高的因素，在未來我們依然預期成本會不斷升高。”

而不管是前面提到的帶寬存儲和視頻內(nèi)容監(jiān)控成本，還是美圖的銷售及營銷開支（同比改善23.6%）、行政開支（同比改善7.6%）和研發(fā)支出（同比改善6.4%），都被控制在一個相當不錯的水平里，在毛利同比大增近5倍的情況下，這樣的成本控制顯得尤為難得。

四、結(jié)語

雖然我們知道對于一家公司來說，能夠做到賺錢且大量持續(xù)賺錢，才是對股東和員工的負責，而且盈利能夠讓一家公司走上一個更好的發(fā)展階段。但是對于美圖來說，我認為關(guān)鍵還是要打贏短視頻之爭和全球化擴張這兩場戰(zhàn)役，盈利確實不必操之過急。根據(jù)之前招股書的陳述，美圖的目標依然是2017年年底前實現(xiàn)當月盈虧平衡即可，2018年實現(xiàn)全面盈利。

實際上，根據(jù)2017的半年報顯示，美圖在過去的6個月中，已經(jīng)有2個月（3月和5月）實現(xiàn)了盈利。同時，美圖的毛利也達到4.4億元，同比增長將近5倍，上半年公司整體毛利率達到20%，而去年同期為12.7%。

此外，由于不再有可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動造成的損失，美圖的凈虧損為1.32億元，同比下降94%，因為這些優(yōu)先股已于2016年12月全部轉(zhuǎn)換為普通股。

之前由于在港股市場的財報規(guī)則（IFRS）的一些差異，導致市場誤讀了美圖是家極端燒錢的公司。實際上，美圖離全面盈利，確實非常近了。因為隨著其商業(yè)化程度的不斷加深（提升自有產(chǎn)品的廣告庫存、增加付費道具種類和進一步跟類似Google和Facebook的廣告系統(tǒng)合作等等），互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分的盈利必然會繼續(xù)增大，盈利是可期的。

【來源：鈦媒體             作者：柳胖胖 】