同一天，在斗魚剛剛宣布完成由騰訊獨(dú)投的6.3億美元融資后，虎牙也宣布獲得了由騰訊獨(dú)投的4.6億美元融資。

騰訊以一套組合拳，將游戲直播產(chǎn)業(yè)對(duì)自身的業(yè)務(wù)存在的變數(shù)徹底殺死，未來無論是虎牙還是斗魚，不變的是騰訊對(duì)和自己主營的游戲業(yè)務(wù)息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)以資本的方式再一次形成了壟斷性的效應(yīng)。

然而，當(dāng)我們?nèi)シ治鲞@兩筆投資的時(shí)候，與斗魚原本就屬于騰訊系，此次拿下騰訊巨額投資屬于加強(qiáng)兩者之間的戰(zhàn)略聯(lián)系不同，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)虎牙此次接受騰訊的投資是不得已而為之，簡單來說，騰訊的投資對(duì)于被虎牙而言是“一粒毒藥”，是虎牙不得不吞下的一粒毒藥。

一、只有斗魚一半的估值，虎牙搶上市的優(yōu)勢(shì)不在

在虎牙這筆迄今為止最大的融資當(dāng)中，根據(jù)騰訊科技的報(bào)道，騰訊方面獲得了一項(xiàng)權(quán)利，在投資完成的第二年和第三年之間，可以逐步通過市場(chǎng)公開價(jià)格購買虎牙直播剩余股份，最多達(dá)到50.1%的控股權(quán)。這個(gè)權(quán)利意味著，未來只要騰訊愿意，虎牙隨時(shí)有可能變更為騰訊系的控股資產(chǎn)。

為什么要增加這個(gè)選項(xiàng)?原因或許是在摩拜和OFO上，騰訊已經(jīng)獲得了足夠多的經(jīng)驗(yàn)，想要徹底將未來的隱患?xì)⑺馈?/p>

因?yàn)楸举|(zhì)上，至少從目前去看，斗魚和虎牙已經(jīng)成為了游戲直播產(chǎn)業(yè)的兩強(qiáng)，但是這個(gè)產(chǎn)業(yè)瘋狂燒錢的現(xiàn)狀依舊在持續(xù)。

僅從這項(xiàng)權(quán)利去看，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)虎牙在這筆和騰訊的融資談判當(dāng)中，以及對(duì)比斗魚和騰訊的融資談判，都處于明顯的弱勢(shì)地位。

而除了這個(gè)之外，在對(duì)這兩家公司的估值上，同樣的，虎牙有苦說不出。根據(jù)Gamewower獲得的信息，虎牙在這次融資過程當(dāng)中獲得的估值大約在15億美元左右。與此相對(duì)的是，斗魚獲得了30億美元的估值，是虎牙的兩倍。

這個(gè)估值應(yīng)該是相對(duì)準(zhǔn)確的，因?yàn)槭紫仍谏鲜兄暗娜谫Y時(shí)，估值肯定會(huì)比上市時(shí)低，此前業(yè)界預(yù)測(cè)的虎牙的上市估值在20億美元左右，而斗魚的估值在250億元-300億元之間。

而且考慮到騰訊在此之前已經(jīng)對(duì)斗魚進(jìn)行過兩次投資一次是2016年的3月斗魚的B輪1億美元融資當(dāng)中，騰訊出資4億元領(lǐng)投，一次是在2016年的8月，斗魚C輪15億元融資當(dāng)中，鳳凰投資與騰訊領(lǐng)投，深創(chuàng)投、國家中小企業(yè)基金、紅土成長等跟投。因此在這一輪6.3億美元的融資當(dāng)中所獲得的股權(quán)應(yīng)該不會(huì)太高，我們預(yù)計(jì)最多在20%，正好對(duì)應(yīng)30億美元的估值。

可以說，騰訊此次對(duì)兩家投資之后，將虎牙搶先上市的優(yōu)勢(shì)給葬送了，原本虎牙就是寄望于提前上市從而降低斗魚上市的估值，但騰訊的這次動(dòng)作之后，即便虎牙率先上市，在估值上資本界已經(jīng)有了最好的參考坐標(biāo)。

二、接受了停戰(zhàn)協(xié)議？

只有斗魚一半的估值，這次的融資對(duì)于已經(jīng)啟動(dòng)上市的虎牙顯然是“一粒毒藥”，然而這還僅僅是表面的毒，實(shí)際上接受了騰訊的投資更加意味著虎牙當(dāng)下營造的向斗魚發(fā)起沖擊的姿態(tài)被完全瓦解。

2017年年底，沉寂許久的虎牙露出了其獠牙，在行業(yè)內(nèi)掀起了又一陣瘋狂挖人的高潮，所涉及的平臺(tái)幾乎包括了整個(gè)游戲直播產(chǎn)業(yè)，龍珠TV的陳子豪、斗魚的韋神、拳師、擼管飛、辛巴、趙小臭、丸子喲、軒子巨二兔、SY是個(gè)萌妹，戰(zhàn)旗的安靜苦笑、熊貓的南波兒、萬八，全民的軒墨寶寶，B站的404、觸手的奇怪君等等。

虎牙瘋狂的砸下巨資，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中網(wǎng)羅主播，這當(dāng)中還包括一些啟動(dòng)了談判但最終沒談下來的主播包括大司馬、旭旭寶寶等。

而之所以在去年年底如此瘋狂且密集的從各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里挖人，實(shí)際上最重要的原因就是虎牙為了在上市之前沖一波數(shù)據(jù)，以一個(gè)更加漂亮的數(shù)據(jù)上市，從而獲得資本市場(chǎng)更好的定價(jià)。

因此，我們可以看到的是，虎牙在這一輪的挖人大戰(zhàn)當(dāng)中，其所挖的主播，主要就是來源于最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手斗魚。

在《孫子兵法》當(dāng)中有言，“食敵一鐘，當(dāng)吾二十鐘”。虎牙從斗魚那里瘋狂的挖人，斗魚減少了1%的流量，虎牙增加了1%的流量，虎牙與斗魚的差距就拉近了2%。

而另外一個(gè)方面，為何虎牙要在去年年底開始這樣的大動(dòng)作，而不是貫穿全年?因?yàn)橛螒蛑辈ギa(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，主播所附帶的流量已經(jīng)很難再隨之轉(zhuǎn)移，一個(gè)挖來的主播到底能不能繼續(xù)火，現(xiàn)在靠的是平臺(tái)附帶的運(yùn)營，這也是為何很多大主播在跳槽之后迅速的泯滅與眾人的緣故，這當(dāng)中的案例不勝枚舉，比如當(dāng)年?duì)t石一哥安德羅妮夫婦，再比如秋日等等。

所以，虎牙要在去年年底集中發(fā)起攻勢(shì)，選在上市之前發(fā)起攻勢(shì)，那么即便這些流量長期去看難以轉(zhuǎn)化，但也已經(jīng)達(dá)到了短期內(nèi)流量的迅速上漲，給予資本市場(chǎng)信心。

原本，按照預(yù)計(jì)，一直到上市之前，虎牙都會(huì)接連不斷的向流量發(fā)起沖擊，以資本撬動(dòng)資本，但是伴隨著騰訊的投資，我們可以認(rèn)為，虎牙將徹底停止這樣的動(dòng)作。

因?yàn)楹芎唵蔚倪壿嫞⒀滥昧蓑v訊的錢，斗魚也拿了騰訊的錢，騰訊不可能允許左手打右手這樣的情況出現(xiàn)，比如虎牙要從斗魚挖一個(gè)原本身價(jià)1000萬的主播，其所花費(fèi)的代價(jià)可能至少2000萬，但轉(zhuǎn)眼斗魚肯定會(huì)懟回去，從虎牙挖主播，那么也會(huì)出現(xiàn)2000萬的代價(jià)挖一個(gè)1000萬身價(jià)的主播。

斗魚和虎牙平進(jìn)平出，但這當(dāng)中消失了2000萬，而這2000萬就是資方騰訊的錢，騰訊會(huì)允許這樣的情況出現(xiàn)嗎?

所以，某種意義上，在虎牙決定接受騰訊投資的時(shí)候，虎牙已經(jīng)放棄了繼續(xù)向斗魚發(fā)起沖擊，以現(xiàn)有的姿態(tài)一直保持到上市。

而在現(xiàn)有的態(tài)勢(shì)上，無論是第三方數(shù)據(jù)，還是一些直觀可查的數(shù)據(jù)當(dāng)中，斗魚比之虎牙均高出兩倍有余。

比如第三方數(shù)據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，截至2017年Q2，斗魚的月活用戶為1069萬，虎牙為810萬。

而極光數(shù)據(jù)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2017年12月份網(wǎng)絡(luò)直播App滲透率最高的是斗魚，占比3.6%，而虎牙為2.9%。在用戶方面，斗魚的日活為660萬，虎牙為460萬。

在虎牙一直號(hào)稱強(qiáng)勢(shì)的移動(dòng)端領(lǐng)域，虎牙比斗魚落后了約50%，再涉及到斗魚強(qiáng)勢(shì)的PC端，那么虎牙比斗魚落后兩倍是一個(gè)合理的流量預(yù)估。

而在直觀可查的數(shù)據(jù)上，蘋果AppStore全年下載量上，斗魚全年的累計(jì)下載量大約在2560萬，而虎牙為1860萬。

蘋果之外，再來看百度指數(shù)，從2017年開始截至到現(xiàn)在，可看到，斗魚與虎牙之間的差距十分明顯，斗魚一直在百度的搜索指數(shù)上領(lǐng)先虎牙。今日頭條的指數(shù)數(shù)據(jù)同樣如此，在今日頭條的熱度指數(shù)上，同樣的無論是趨勢(shì)圖，還是累計(jì)圖，斗魚對(duì)虎牙的優(yōu)勢(shì)都十分明顯。

因此，虎牙已經(jīng)認(rèn)輸，至少在上市之前接受騰訊的投資后，已經(jīng)認(rèn)輸。間接的與斗魚停戰(zhàn)。

三、必須要解決版權(quán)的隱患

因此，這是一顆內(nèi)外皆毒的毒藥，但虎牙不得不吃下，因?yàn)檫@也是一顆解藥，其毒不足以致死，但如若不吃下，那么身體當(dāng)中所蘊(yùn)含的毒藥足以在關(guān)鍵的時(shí)候給予虎牙致命一擊。

而這個(gè)身體當(dāng)中所蘊(yùn)含的毒藥，就是版權(quán)，這是上市時(shí)一個(gè)必然繞不開的話題。

2017年11月，耗時(shí)三年之久的YY與網(wǎng)易就《夢(mèng)幻西游》直播版權(quán)一事的訴訟最終有了初步的結(jié)果。

在訴訟當(dāng)中，網(wǎng)易指出涉案電子游戲即《夢(mèng)幻西游》屬計(jì)算機(jī)軟件作品，游戲運(yùn)行過程呈現(xiàn)的連續(xù)畫面屬于類似攝制電影創(chuàng)作方法創(chuàng)作的作品，被告竊取其原創(chuàng)成果，損害其合法權(quán)利。

而YY則表示，網(wǎng)易公司并非權(quán)利人，涉案電子游戲的直播畫面是玩家游戲時(shí)即時(shí)操控所得;且游戲直播是在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的個(gè)人學(xué)習(xí)、研究和欣賞，屬于的個(gè)人合理使用。

但最后廣州知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院近日對(duì)該案作出一審判決，判決YY直播停止通過網(wǎng)絡(luò)傳播游戲畫面，并賠償網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)損失2000萬元。

在《YY和網(wǎng)易就游戲直播版權(quán)的訴訟背后 該是去解決遺留問題了》這篇文章當(dāng)中，筆者已經(jīng)對(duì)當(dāng)下的游戲直播的版權(quán)做過具體的分析，其中文章當(dāng)中明確的提到：

對(duì)于游戲直播平臺(tái)而言，雖不必過度的去解讀YY與網(wǎng)易之間的訴訟結(jié)果，但是如果需要萬無一失，那么還是需要盡快去解決有關(guān)版權(quán)的問題。

而且，需要注意的是，未來如果游戲直播平臺(tái)需要上市，那么這個(gè)問題如果未能得到解決，必定會(huì)成為上市過程當(dāng)中的一個(gè)大問題，甚至?xí)苯幼璧K上市。”

為了避免再發(fā)生這樣的再版權(quán)上的不確定因素，虎牙必須要去解決內(nèi)容版權(quán)上的隱患，需要注意的是，在目前的虎牙平臺(tái)，有關(guān)《夢(mèng)幻西游》的內(nèi)容，的確已經(jīng)沒有一星半點(diǎn)，徹底被下架。

那么，如何以最好的姿態(tài)解決版權(quán)上的問題?答案顯然是接受騰訊的投資。

在當(dāng)下游戲直播平臺(tái)的內(nèi)容庫當(dāng)中，無論是從內(nèi)容的多樣性上，還是頭部流量的內(nèi)容上，均出自騰訊。

在PC端，當(dāng)年的《英雄聯(lián)盟》一度成為一個(gè)頂級(jí)平臺(tái)70%以上的流量來源，今天雖然《英雄聯(lián)盟》的熱度有所下降，但依舊是頭部的幾個(gè)流量來源之一，而《英雄聯(lián)盟》屬于騰訊。

《英雄聯(lián)盟》之外，去年開始大熱的《絕地求生》，移動(dòng)端的《王者榮耀》等頭部流量同樣屬于騰訊。毫不夸張的說，騰訊的內(nèi)容在流量上，即便是斗魚、虎牙這樣的綜合性超強(qiáng)的平臺(tái)，流量占比可能也要達(dá)到50%以上，甚至更高。

解決了屬于騰訊的版權(quán)隱患，基本上就是解決了版權(quán)上的隱患，因?yàn)橐恍╅L尾流量下的小眾項(xiàng)目某種意義上和平臺(tái)之間是相互依賴的共生關(guān)系，但只有騰訊這樣的頂級(jí)流量，可能會(huì)出現(xiàn)一些意外。

所以，明知道騰訊這粒藥可能有毒，但是虎牙不得不吃下去，因?yàn)椴怀韵氯?，虎牙的上市之路就是不平坦的，隨時(shí)可能出現(xiàn)巨大的意外。

四、不能裸奔上市

而除了版權(quán)的隱患之外，還有一點(diǎn)使得虎牙必須要接受投資。

2016年8月底，歡聚時(shí)代(下稱YY)發(fā)布一則最新的人事任命，YY聯(lián)合創(chuàng)始人董榮杰正式出任虎牙直播CEO。另外在2014年從YY游戲直播獨(dú)立品牌虎牙直播后，正式將虎牙直播這個(gè)業(yè)務(wù)從YY獨(dú)立。

而從獨(dú)立至今，虎牙只拿到了一筆7500萬美元的融資，換算成人民幣約5億元左右，這個(gè)資金到底現(xiàn)在還有多少是一個(gè)疑問，因?yàn)樵诨⒀腊l(fā)展的初期，虎牙一年虧的錢就幾乎達(dá)到了這個(gè)數(shù)字。

2015年初，在YY發(fā)布2014年年報(bào)后的電話會(huì)議上，時(shí)任歡聚時(shí)代CEO的李學(xué)凌表示，將繼續(xù)加大虎牙直播投入，2015年預(yù)計(jì)投入7億元。

而根據(jù)YY發(fā)布的2015年各季度財(cái)報(bào)顯示，虎牙直播在2015年Q1、Q2、Q3虧損相繼為9200萬元、9400萬元、1.22億元，全年虧損超過4億元。

當(dāng)然，另外一方面，根據(jù)歡聚時(shí)代所發(fā)布的2017年Q3財(cái)報(bào)顯示，虎牙直播不按照美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的運(yùn)營虧損進(jìn)一步收窄，從2016年同期的1.593億元收窄到了1010萬元。

看上去，虎牙已經(jīng)步入了一個(gè)良性的循環(huán)，即將實(shí)現(xiàn)盈利，但實(shí)際情況或許并非如此。

在2017年Q3財(cái)報(bào)當(dāng)中，歡聚時(shí)代表示，在除去分成費(fèi)用、內(nèi)容成本、帶寬成本后，第三季度毛利率為38.9%，而在2016年Q3虎牙虧損1.593億元的基礎(chǔ)上，歡聚時(shí)代的毛利為39.0%。

而Gamewower查閱了過往多個(gè)季度的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上自從2015年Q1開始，歡聚時(shí)代的毛利率就一直保持在40%左右，最高的時(shí)候就是2015年的Q1，毛利率為41%。

但是，在2014年的Q1-Q4這4個(gè)季度，歡聚時(shí)代的毛利率一直保持在50%左右，即便是已經(jīng)開始呈現(xiàn)毛利率下滑的Q4，其毛利率依舊達(dá)到了46.7%。

從50%的毛利率直線下滑到40%，轉(zhuǎn)變就是來自歡聚時(shí)代從2014年底開始對(duì)虎牙直播的投入加大開始，也就是李學(xué)凌號(hào)稱的7億元投放開始。

從2015年開始每個(gè)季度約1億元的嚴(yán)重虧損直接拉低了歡聚時(shí)代的整體毛利率10個(gè)百分點(diǎn)，但是2017年Q3虎牙從季度虧損億元左右，到收支接近平衡，歡聚時(shí)代毛利率卻并未發(fā)生任何的變化，依舊未38.9%。

極有可能的是，在去年年底瘋狂挖人時(shí)，這7500萬美元的融資早已經(jīng)燒完，這也是為何最近發(fā)生渝萬公會(huì)整體聲討虎牙欠薪跳槽事件的原因，虎牙或許正在拉長部分公會(huì)的賬期時(shí)間，以此來應(yīng)付資金問題。

而賬面資金見底，這對(duì)于謀求上市的虎牙不是一個(gè)好消息，在上市這條路上，虎牙可以在財(cái)務(wù)上繼續(xù)虧損，但是必須要有強(qiáng)大的現(xiàn)金流作為自身發(fā)展的保證，虎牙不可能裸奔上市，所以必須融資。

這個(gè)時(shí)候，騰訊出現(xiàn)了，既解決了版權(quán)的問題，又解決了資金的問題，這對(duì)于虎牙而言是一個(gè)巨大的誘惑。

因此，無論從哪個(gè)角度去看，虎牙都會(huì)選擇接受，即便這是一粒毒藥，可能導(dǎo)致的是慢性死亡，但這遠(yuǎn)比當(dāng)下立刻毒發(fā)身亡要好。

（來源：鈦媒體    作者：丁鵬Gamewower ）