最近，神州優(yōu)車一身謎。

比如：神州優(yōu)車能扛得起 44 億美元的估值？

為何按下海外上市的暫定鍵，轉(zhuǎn)投新三板懷抱？

在資本漸漸理性的當(dāng)下，新三板上，神州優(yōu)車能否順利融到資？

在偽共享經(jīng)濟(jì)的爭議中，神州專車成立 1年，受到資本追捧。在阿里投資羅生門鬧的沸沸揚揚之后，扛著近 300 億元人民幣的估值，神州優(yōu)車高調(diào)進(jìn)駐新三板。4月12日，作為神州專車的運營主體，神州優(yōu)車股份有限公司 (下稱神州優(yōu)車) 向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司遞交新三板掛牌申請。這也是目前新三板掛牌的 6000 多家公司中，第一家該類型公司。

新三板上，神州優(yōu)車將給這一資本市場講述他的故事。暗藏其后的阿里將給這一故事增色不少。

神州優(yōu)車值 300 億？

過去很長一段時間，投資界對移動出行出滿了遐想。

結(jié)合各個平臺最新一輪的融資數(shù)據(jù)，滴滴的估值已經(jīng)突破 200 億美元，Uber 中國的估值達(dá)到 70 億美元，神州專車估值為 287 億元人民幣（約合 44.3 億美元），易到的估值約為 10 億美元。有分析師質(zhì)疑指出，將神州估值與滴滴估值橫向?qū)Ρ炔浑y發(fā)現(xiàn)，神州的訂單只有滴滴 1/50，估值卻是滴滴的 1/5，顯然被高估了。

如何估值，總有對標(biāo)企業(yè)。資本界拿同一行業(yè)，同一模式下的龍頭企業(yè)，去評判所投資的項目。神州優(yōu)車借助 “共享經(jīng)濟(jì)” 的標(biāo)簽（盡管其具體模式業(yè)內(nèi)有爭議），得到資本的垂青。

國外對標(biāo) uber。2015年12月，處于融資中 Uber 的估值達(dá) 625 億美元。從 2011年 到 2015年，Uber 估值一路飆升，在短短 4年 內(nèi)上漲了近 190 倍。2011年11月uber 估值僅為 3.3 億美元。

國內(nèi)對標(biāo)滴滴快的。

滴滴出行和快的都成立于 2012年9月。自成立起，二者就受到了資本的垂青。從 2012年 到 2015年1月，經(jīng)過四五輪的融資后，滴滴打車和快的打車各自的融資總額均在 8 億美元左右。其背后的金主分別為騰訊和阿里巴巴。

在資本極為看好滴滴出行和快的打車之際，2015年1月 神州專車冒了出來。一經(jīng)出世，就受到資本的青睞，如今估值達(dá) 287 億元。

國外對標(biāo) Uber，國內(nèi)對標(biāo)滴滴快的，神州優(yōu)車的估值不可能不高。

回顧神州專車的融資歷程。A 輪融資時 12.5 億美元的估值，神州專車 B 輪融資時估值達(dá) 35.5 億美元，不到 3 個月估值增長了 2 倍多。C 輪融資時，估值約達(dá) 44 億美元。

在 2015年7月A 輪投資中，共融資 2.5 億美元，其中神州租車買單 1.25 億美元，占融資總額的 50%?？梢钥吹剑?A 輪融資中，神州專車的估值主要是由自己人（神州租車和神州專車創(chuàng)始人都是陸正耀。當(dāng)前，二者是相互持股的關(guān)系。）撐起來的。同年9月 中旬，在 B 輪融資中，共融資 5.5 億美元，神州租車僅出資 5000 千萬元，占融資總額的 9%。需要提出的是聯(lián)想控股和華平資本是兩輪的堅定支持者，聯(lián)想控股和陸正耀關(guān)系匪淺。B 輪新投資者包括興業(yè)資管、新華資本等 7 家中外機(jī)構(gòu)?？梢钥吹酱舜瓮顿Y以風(fēng)投機(jī)構(gòu)為主，資本對神州專車更為認(rèn)可。

而 C 輪則搭乘掛牌新三板之風(fēng)。2016年3月，神州優(yōu)車以單價 41.67 元增發(fā) 8831.3 萬新股募集資金 36.8 億。在此輪融資中，出現(xiàn)了阿里巴巴的身影。阿里系出資 28 億元，占總?cè)谫Y額的 76%，而中金、中信、廣發(fā)等 6 家證券機(jī)構(gòu)認(rèn)購了 4.76%的出資額。神州優(yōu)車掛牌后，這 6 家將成為第一批做市商。此后迫于外界壓力，發(fā)生了阿里閃辭的一幕，后由云峰投資和云嶺投資接盤。資本市場上，資本往往逐利 IPO 之前的項目，借以套利?？梢钥吹酱舜稳谫Y主體卻不太一樣，除了 6 家券商想以此套利外，阿里系的閃婚閃離則更顯得意味深長。

縱觀神州優(yōu)車的融資，8 個月內(nèi)完成前 2 輪融資，A 輪和 B 輪融資間隔期不到 3 個月。其融資速度不可謂不神速。盡管期間少不了關(guān)系戶神州租車的推動，但仍然掩蓋不住資本對神州優(yōu)車的垂青。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 嫁給了新三板

截止到目前，神州優(yōu)車股東，包括企業(yè)法人和自然人在內(nèi)共有 57 名股東。資本方如此熱捧神州優(yōu)車。為何它還如此急切想要登錄資本市場？畢竟，此前滴滴快地的投資方經(jīng)緯創(chuàng)投的管理合伙人徐傳陞在 2015年5月 稱：“上市是為了聚集更多資本來做更大的事情。目前公司在銀行里還有剛?cè)诤玫馁Y金，足夠未來幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展。如果時機(jī)成熟，也會考慮上市，不過短時間內(nèi)肯定不會。”

在神州優(yōu)車董事長兼 CEO 陸正耀看來，其上市時機(jī)正成熟。“為什么會在這個時間點選擇掛牌？首先從時間來看，其實我們覺得我們整個業(yè)務(wù)曲線已經(jīng)跑出來，已經(jīng)把業(yè)務(wù)規(guī)律做出來；我的成本和收入趨勢，投資人已經(jīng)看到非常穩(wěn)定的趨勢在里面了，我覺得這是一個很重要的時間點。”

登錄資本市場首要目的-----融資。實際上，外界對此的判斷是神州專車太需要錢了。

對于神州專車而言，首先，由于其自營業(yè)務(wù)，對資本需要求大。同時，其虧損也較為嚴(yán)重。 按照神州優(yōu)車的公開轉(zhuǎn)讓說明書，去年虧損 37 億元。截至 2016年1月31日，神州專車員工總數(shù)約為 4 萬人，其中有 3.6 萬名司機(jī)。2015年 其車輛租賃成本、工資成本、油費成本和其他成本分別約為 14.9 億、15.7 億、8000 萬、9000 萬，占比約為車輛租賃 31%、工資 33%、油費 17%、其他 20%。2015年 全年，神州專車營收約 17 億，成本支出卻高達(dá) 47 億。

在競爭格局上，神州專車與 Uber、滴滴快遞相比，無論是在估值上，還是在業(yè)務(wù)上都難以望其項背。但是 “互聯(lián)網(wǎng)＋交通” 的專車市場，為了繼續(xù)能留在競爭者行列中，神州專車的上市之路可謂勢在必行。與此同時，神州專車還想要發(fā)展新業(yè)務(wù)。

一切都需要錢來推動。

但問題是，神州專車上市本來是相中了美國，為何又按下了暫停鍵，轉(zhuǎn)投新三板？

據(jù)虎嗅報道，神州專車業(yè)務(wù)的上市地原本選在美國，估計是受 Uber 高估值的 “誘惑”。2014年 下半年開始布局，一方面在境內(nèi)設(shè)立優(yōu)車天津、優(yōu)卡福建、福建優(yōu)科等，另一方面在境外設(shè)立優(yōu)車開曼、優(yōu)車 BVI、優(yōu)車香港。然后境內(nèi)外各方簽署了一系列控制性協(xié)議。歷時一年，到 2015年7月 神州專車業(yè)務(wù)的 VIE 架構(gòu)搭建完畢。

但隨后神州專車管理層的戰(zhàn)略有所調(diào)整：2015年12月 迅速拆除 VIE 架構(gòu)。神州專車為何來回折騰？陸正耀和其背后的投資方又是如何思量的？

陸正耀說：“為什么選擇國內(nèi)掛牌？我們覺得神州專車本身是在國內(nèi)的業(yè)務(wù)，未來的投資者和我們客戶之間有了一個高度的貼合性，也就是說如果在國內(nèi)掛牌，會形成一個非常良性的互動。第二，我看好現(xiàn)在國內(nèi)資本大環(huán)境，國家一系列的改革策略、改革政策推動整個資本市場不斷的開放、不斷的發(fā)展，我覺得符合神州優(yōu)車整個股東的利益的。”

其實，縱觀資本大環(huán)境，其原因也無外乎在美國，中概股市盈率較低，大多感到 “委屈無比”。2015年 中概股回歸數(shù)量達(dá)到 33 家，創(chuàng)下有史以來的新高。與此同時，美國投資者自顧不暇，2016年 已經(jīng)將近過去一個季度，還沒有一家美國本土的科技公司上市。相比之下，在 2015年 同期有 16 家上市。外媒發(fā)出警惕，當(dāng)前美國獨角獸估值或?qū)⒀┍馈?/p>

再看神州專車，其業(yè)務(wù)模式與 uber 有較大差異。盡管 uber 估值過去一路飆升，但模式也受到非議，光環(huán)有所失色。更別提與其模式不同，更飽受爭議的神州專車模式，美國投資者可能并不看好。此種背景下，國外 IPO 前景難料，還是國內(nèi)上市比較保險。

國內(nèi)上市，神州優(yōu)車近 300 億元的體量，在新三板上顯然是龐然大物”。已有觀點認(rèn)為，以神州專車巨大的體量，登陸主板更為適宜。為何不選擇 A 股的創(chuàng)業(yè)板？登錄 A 股有兩種途徑，一是排隊 IPO，此路顯然不通，因為神州專車還遠(yuǎn)未盈利。二是借殼?？v覽如今 A 股市場，殼資源貴之又貴。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，“比起以前的 3、4 個億，現(xiàn)在的殼費已經(jīng)漲了很多，乃至翻倍，但這還不是關(guān)鍵。盈利不大的公司，殼方壓根就看不上。” 買殼的市場只為大佬敞開，已然虧損 37 億元的神州專車顯然也玩不起借殼上市的資本游戲。更不論，一個合適的殼資源，甚是難找。急于登錄資本市場的神州專車怕是無暇等待。

反觀新三板，分層將出，其流動性也將得到極大改善。登錄新三板成為其不二的選擇。

可以看出，神州專車為登錄新三板做出種種努力。在同年12月 迅速拆除了 VIE 架構(gòu)。2016年1月 進(jìn)行資產(chǎn)重重組。（新三板掛牌條件之一是申請公司存續(xù)滿兩年，神州專車才成立 1年 顯然不滿足要求，陸正耀恰好手握 2002年 成立的北京華夏聯(lián)合科技有限公司，資產(chǎn)重組由此開始。將原優(yōu)車科技集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、債權(quán)債務(wù)及 5 家子公司 100%股權(quán)全部置入。重組后公司更名為 “神州優(yōu)車股份有限公司”，總股本 6 億元。）3月 完成 C 輪融資，4月 宣布遞交新三板掛牌申請書。

在登錄新三板后，神州專車能否持續(xù)受到資本方的青睞呢？這就要看投資者對神州專車模式的理解了。

當(dāng)前資本方對此看法迥然不同。正方的觀點是： 神州一開始就選擇的是高端用戶市場。利潤最為豐厚的領(lǐng)域，一旦培養(yǎng)了用戶的消費習(xí)慣及獲得了用戶的信任，就會形成穩(wěn)定而持續(xù)的發(fā)展。還能避開燒錢式的競爭。反方的觀點是：B2C 模式使得其支出過大，重資產(chǎn)模式?jīng)]有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，規(guī)模越大虧損越大。因此也可以看出，部分投資機(jī)構(gòu)是看好神州專車模式的。

即便如此，新三板能否滿足其持續(xù)的融資需求，還需進(jìn)一步考量。2015年，該公司通過 A 輪和 B 輪融資募集了 8 億美元，今年3月，再度融資 36.8 億元?？梢娚裰輰＼噷Y本的渴求度之大。當(dāng)前盡管其補(bǔ)貼額度有所下降，但面臨滴滴快的、易到用車的競爭，燒錢之戰(zhàn)或有可能重燃。

新三板以不到 2 萬家機(jī)構(gòu)投資者為主，其資金源和流動性，難以與 A 股同日而語。那么，新三板能給神州優(yōu)車怎樣的融資想象？九鼎投資和中科招商或有啟發(fā)。先看九鼎投資，它在 2015年11月 募資 100 億元，2014年 也有兩次融資，募集資金分別達(dá)約 23 億元和 35 億元。再看中科招商，僅 2015年 上半年，中科招商實行四次定增累計募資 90 億元，一度成為新三板上定增王，其在 2014年 掛牌時同時啟動的定增募集近 50 億資金。新三板上機(jī)構(gòu)投資者是否如此大體量的投資神州專車，還要看他的故事怎樣說。

未來   資本故事該如何講？

在神州專車層面，盈利模式是其要講的第一故事。

當(dāng)前，投資格局和投資認(rèn)知發(fā)生微妙變化。打車、專車、拼車、租車、巴士、代駕、停車和自駕通勤綜合平臺，被 BAT 等巨頭紛紛搶占。騰訊阿里投資了滴滴快遞；百度與 Uber 聯(lián)手，樂視將易到用車納入麾下。

經(jīng)過 2年 的發(fā)展，O2O 燒錢模式逐漸冷卻。資本對于移動出行的支持更為審慎。移動出行業(yè)務(wù)和投資探索至今，資本開始關(guān)注其盈利模式了。

以滴滴為例，4月7日，在瑞士信貸 2016年 度亞洲投資者峰會上，滴滴出行戰(zhàn)略副總裁朱景士透露，滴滴現(xiàn)在比任何時候都更接近盈利，目前四百個城市中已有近三百個盈利。根據(jù)滴滴的一份融資文件顯示，滴滴預(yù)計公司 2016年 將實現(xiàn)盈利，利潤預(yù)測是 5.4 億美元，2017年 和 2018年 利潤將分別達(dá)到 10.2 億美元以及 15.1 億美元。

在滴滴快的宣布接近盈利后的第 5 天，神州優(yōu)車也宣布盈利有望。在 4月12日 的媒體溝通會上，神州優(yōu)車董事長兼 CEO 陸正耀說：“把原來滿 100 送 100 這部分消耗掉的話，我們相信到今年的第三季度將會全面盈利。”

即便如此，如同京東一般，神州專車的 B2C 模式也同樣經(jīng)受規(guī)模、速度、盈利等種種拷問。神州模式是「的士 +APP」資產(chǎn)模式，車輛是租賃司機(jī)則來自第三方勞務(wù)外包公司，成本較大。

值得注意的是，盡管當(dāng)前模式之爭，估值之辯，從未停息。但從長遠(yuǎn)來看，對于攸關(guān)估值的模式之爭，并不那么重要了。未來專車界的玩家們或?qū)⑹馔就瑲w，B2C+C2C 齊頭并進(jìn)。和阿里后來推出天貓與京東競爭的策略如出一轍，滴滴、優(yōu)步和易到都建立了符合政策走向的 “自營車隊”， 也在布局 B2C。

與此同時，神州優(yōu)車也向 C2C 邁進(jìn)。陸正耀透露，神州專車的 C2C 模式也早就 “建好了”，也許 “會在合適的時間推出來攪攪局”。

其實無論是自營式的專車模式，亦或共享式的專車模式。其盈利模式大同小異。其一是，服務(wù)費的抽成。其二是，流量業(yè)務(wù)和廣告收成。其三是，新業(yè)務(wù)（非面向 C 端）的開拓。

第一類和第二類是當(dāng)前已然實現(xiàn)。以滴滴為例，每單抽取 “份子錢” 成為一種共識。有文章報道滴滴現(xiàn)在每天 6000w 單，每單抽成 2 元的話，一天就是 1.2 億收入。滴滴的收成還包括大巴車票、代駕、試駕費用。

第三類則更具想象力。金融類業(yè)務(wù)，目前主要是賬戶資金沉淀，打車人付費后錢立馬到公司賬戶，但司機(jī)只能周結(jié)，沉淀了為數(shù)龐大的資金，如何運用金融工具盤活資金有無限想象。馬云旗下從支付寶到余額寶的金融道路，或有借鑒意義。此外，城市數(shù)據(jù)交通數(shù)據(jù)也是一塊亟待開發(fā)的寶藏?？偠灾?，正如互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)的模式，有了入口和穩(wěn)定的流量，如何變現(xiàn)，想象空間巨大。

除了繼續(xù)神州專車的故事，神州優(yōu)車還要講 “泛汽車” 的故事。

從現(xiàn)有架構(gòu)看，除了專車業(yè)務(wù)，神州優(yōu)車旗下的控股子公司也已經(jīng)將觸角伸向了租車、二手車、閃貸、神州買賣車等汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)閉環(huán)基本形成。而以短租自駕為主營業(yè)務(wù)的神州租車，憑借自身龐大的已近 10 萬輛的車隊規(guī)模和管理，已經(jīng)成為一個汽車生態(tài)圈的締造者。“我們現(xiàn)在已經(jīng)開始做電商板塊了。出行我們已經(jīng)做到最大，電商也希望做到最大，這是我們的目標(biāo)。” 陸正耀宣稱。

在泛汽車領(lǐng)域，這個故事還要把阿里拉上。

3月 份阿里投資羅生門鬧得沸沸揚揚，到現(xiàn)在，已經(jīng)水落石出。阿里的確投了 28 億，占這一輪融資部額的 76%。就在即將公告時，阿里方面因不能明說的外力撤了資。

盡管如此，神州專車因此被貼上了阿里的標(biāo)簽。事實也印證了此點。

2016 年4月1日，公司及陸正耀與阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。雙方約定在 “互聯(lián)網(wǎng)＋汽車” 領(lǐng)域進(jìn)行全方位戰(zhàn)略合作，首期合作范圍包括汽車電商、大數(shù)據(jù)營銷、高精地圖及出行大數(shù)據(jù)、云計算應(yīng)用、智能汽車等。

協(xié)議還規(guī)定如果阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（連同其關(guān)聯(lián)方）未來取得公司股份并達(dá)到規(guī)定持股比例的前提下，公司給予阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。同時，公司、陸正耀及其配偶不向特定對象發(fā)行、轉(zhuǎn)讓股份將受到限制。

傍個超級大款，對于神州專車的故事無疑找了一個更大的平臺。

（汽車 + 互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圖）

BAT 作為中國互聯(lián)網(wǎng)的三巨頭，資金雄厚且可以給互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司提供基礎(chǔ)的地圖、導(dǎo)航、支付、流量導(dǎo)入等服務(wù)。他們在市場中的投資行為，左右了一批創(chuàng)業(yè)公司的生死，往往出現(xiàn)投則生、不投則死的現(xiàn)象。神州優(yōu)車想在汽車全產(chǎn)業(yè)鏈中如魚得水，或少不了和智能汽車生產(chǎn)、汽車交易、汽車售后服務(wù)等領(lǐng)域中的部分創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行并購整合。這些創(chuàng)業(yè)公司背后大多都有 BAT 的身影。

神州專車想要走的遠(yuǎn)，還是要想法設(shè)法傍牢這個大款，從業(yè)務(wù)和資本層面進(jìn)入阿里的生態(tài)體系。

作者：尹靖霏