注：蘋果等很多公司都在進(jìn)行大規(guī)模的股票回購，公司的大量現(xiàn)金與其用在新投資上，的確股票回購更加安全。 不過歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們這可能并不是一個(gè)好信號(hào)。本文來自紐約時(shí)報(bào)，原文標(biāo)題為《Buybacks by Companies Like Apple May Signal Danger, Not Growth》。

以下為文章全文：

蘋果正在中國市場(chǎng)遭遇重重挑戰(zhàn)

iPhone銷量開始下滑，而蘋果在其第二大市場(chǎng)中國也遭遇重重挑戰(zhàn)。盡管蘋果股價(jià)在過去幾年一路攀升，但在今年卻持續(xù)下跌，這家科技巨頭遭遇的問題還拖累了整個(gè)股市。

不過，如果不是因?yàn)橄旅孢@個(gè)重要原因，蘋果乃至整個(gè)美國股市都有可能遭遇更大的麻煩：蘋果等公司以創(chuàng)紀(jì)錄的速度回購了價(jià)值數(shù)十億美元的股票，即便盈利拖了后腿，該公司仍然給股東們帶來真金白銀的回報(bào)。

股票回購規(guī)模再創(chuàng)紀(jì)錄

這就像是一道讓人大傷腦筋的智力測(cè)驗(yàn)，因?yàn)楸姸嘌芯勘砻?，?dòng)用現(xiàn)金回購股票一般不會(huì)改善企業(yè)的運(yùn)營狀況，或是增加它的內(nèi)在價(jià)值。然而，當(dāng)龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備沒有其他更好的用途時(shí)，企業(yè)將錢用在股票回購上，總好過將它們浪費(fèi)在一些虧損項(xiàng)目上。通過減少市場(chǎng)上流通的股票，回購可以提升每股收益。回購股票還有助于企業(yè)高管套現(xiàn)獲利，幫助他們更輕松地達(dá)到薪酬目標(biāo)，而且還能提振股價(jià)短期表現(xiàn)，讓普通股東獲得回報(bào)。

目前，美國企業(yè)坐擁巨額的現(xiàn)金儲(chǔ)備。許多企業(yè)用現(xiàn)金來大量回購股票——而且股票回購規(guī)模越來越大，即便盈利不斷下降。在截至3月份的12個(gè)月里，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)榜單上的企業(yè)運(yùn)營利潤總額從9890億美元下降至8549億美元，但同期股票回購規(guī)模卻從5381億美元上升至5890億美元。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾道瓊斯指數(shù)高級(jí)分析師霍華德·希爾沃布拉特（Howard Silverblatt）發(fā)布的報(bào)告，這是美國企業(yè)歷史上12個(gè)月內(nèi)回購的數(shù)量最多的股票。

在今年第一季度，蘋果股票回購規(guī)模僅次于Gilead Sciences排名第二，但從更長的時(shí)間段講，該公司卻是當(dāng)之無愧的“股票回購之王”。在截至3月份的12個(gè)月里，蘋果投入368億美元回購股票，規(guī)模是排名次席的微軟（166億美元）的兩倍多。在截至3月份的5年里，蘋果回購了總價(jià)值1166億美元的股票，微軟以457億美元排名第二，輝瑞和甲骨文分別以449億美元和437億美元的規(guī)模位居第三和第四。

股票回購規(guī)模最近一年激增，可能是受股市遭遇的各種問題的刺激。今年年初，美國股市曾出現(xiàn)暴跌。希爾沃布拉特說，今年第一季度，“股票回購規(guī)模之所以猛然增加，部分原因是企業(yè)希望在股市低迷之時(shí)提升股價(jià)的表現(xiàn)。”根據(jù)他掌握的數(shù)據(jù)，在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的企業(yè)中，超過五分之三在第一季度都回購了股票，只是規(guī)模不同罷了，有139家公司在12個(gè)月期間大量回購股票，將股市上流通的股票總量至少減少了4%。

我們可以簡(jiǎn)單地算一算，將流通股總量減少4%，可以將每股收益提升4%，而且此舉還有利于在短期內(nèi)提振股價(jià)。

可在短期內(nèi)提振股價(jià)

股票回購正在對(duì)股市表現(xiàn)產(chǎn)生重要作用。投資銀行高盛近日基于美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)發(fā)布了一份報(bào)告，報(bào)告發(fā)現(xiàn)驚人的股票回購規(guī)模已經(jīng)讓蘋果這樣的公司成為自己最可靠的投資者。通過用現(xiàn)金源源不斷買入自家股票，企業(yè)可以彌補(bǔ)共同基金、養(yǎng)老基金和個(gè)人投資者需求下降的缺口。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，這些來源在美國股市屬于現(xiàn)金凈流出。不過，一旦將企業(yè)回購自家的股票計(jì)算在內(nèi)的話，那么就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金凈流入，從而為股價(jià)提供重要支撐。

高盛之所以對(duì)2016年下半年股市走勢(shì)持積極的看法，企業(yè)股票回購功不可沒。高盛在報(bào)告中寫道：“我們維持之前的預(yù)測(cè)，即用于回購股票的凈現(xiàn)金將在2016年全年達(dá)到4500億美元，仍然是今年美國股市需求的第一大來源。”

由于全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振，再加上美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行實(shí)施的擴(kuò)張性貨幣政策，所以美國及其他一些國家的利率極低，甚至利率為負(fù)。在這種情況下，企業(yè)就能以較低成本舉債，甚至是在這些企業(yè)利潤持續(xù)下滑以及各種基金未能得到有效利用的時(shí)候。

例如，今年三月份蘋果告訴華爾街分析師，iPhone銷量出現(xiàn)下滑，在中國市場(chǎng)擴(kuò)張的難度要比之前想象的大，而且利潤也開始下滑；與此同時(shí)，該公司表示它目前持有2300億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。其中大部分現(xiàn)金都在海外，美國國內(nèi)稅務(wù)局（Internal Revenue Service）無權(quán)對(duì)它們直接征稅。

或是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)

但是，蘋果還發(fā)行了以歐元、日元和瑞士法郎計(jì)價(jià)的債券，借債數(shù)十億美元，令其可以源源不斷地吸引外部資金。蘋果并不需要將所有這些資金用在研發(fā)、建廠以及并購方面，相反，它以股票回購和分紅的方式將其中大部分錢回饋股東。這種舉措往往會(huì)在短期內(nèi)刺激股價(jià)上漲。但從長期來看，除非企業(yè)利潤大幅增長，否則像這樣的財(cái)務(wù)刺激手段只能在短期內(nèi)有效。

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，股票回購數(shù)量激增有時(shí)并不是一個(gè)好兆頭，并不見得將來就有好事發(fā)生。我們可以從美國企業(yè)上一次創(chuàng)造12個(gè)月股票回購記錄后發(fā)生的一切來尋找答案。那一記錄是在2007年12月創(chuàng)下的，隨后不久美國便遭遇了近十年來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和股市暴跌。許多人應(yīng)該還記得，經(jīng)濟(jì)大蕭條從2007年12月份一直持續(xù)到2009年7月份。從2007年12月份到2009年3月份，股市市值蒸發(fā)了近50%。上一次股票回購激增體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)與股市循環(huán)的一個(gè)高點(diǎn)，而經(jīng)濟(jì)和股市的復(fù)蘇都經(jīng)歷了漫長的調(diào)整。

如今，美國企業(yè)董事會(huì)授權(quán)實(shí)施的股票回購規(guī)模不斷上升，由于他們的銀行賬戶中存有大量現(xiàn)金，所以不出意外的話，當(dāng)前趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)數(shù)月。終有一天，股票回購作為提振股價(jià)上漲的刺激效應(yīng)將不復(fù)存在，相反，這種動(dòng)向會(huì)成為市場(chǎng)過度擴(kuò)張的一個(gè)跡象。