穩(wěn)不住的黑天鵝:A股至暗時(shí)刻與資金的敦刻爾克新金融

砍柴網(wǎng) / 騰訊財(cái)經(jīng) / 2018-02-12 20:00
經(jīng)濟(jì)基本面和資本市場(chǎng)治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”,但一些誘發(fā)性因素值得高度重視。

穩(wěn)不住的黑天鵝:A股至暗時(shí)刻與資金的敦刻爾克 - 金評(píng)媒

股災(zāi)逼停海量IPO。

上周五晚,證監(jiān)會(huì)尚未核發(fā)本周IPO批文 —— 而在以往,證監(jiān)會(huì)都是每周五晚上發(fā)布當(dāng)周IPO批文的。

考慮到下周四就是除夕放假,只剩下三個(gè)交易日;所以本周五暫停核準(zhǔn)IPO,意味著春節(jié)前應(yīng)該都不會(huì)再發(fā)IPO批文了。

海量IPO這項(xiàng)政策基石都被停掉,說(shuō)明本周哀股大跌已經(jīng)超出了證監(jiān)會(huì)的掌控范圍。原本“抑制”的政策導(dǎo)向,很可能被迫轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;呵護(hù)”,至少短期不得不如此。

以往每次熊市,證監(jiān)會(huì)都會(huì)把停發(fā)IPO作為呵護(hù)市場(chǎng)的手段之一。劉士余新政的“高明”之處在于,即便是熊市也能靠拉高滬指 —— 尤其是作為其核心的上證50指數(shù),在指數(shù)一片大好的情況下,把IPO常態(tài)化。

這也是他的最大政績(jī)所在:既保持了指數(shù)穩(wěn)步向上的“慢牛”走勢(shì),又解決了IPO堰塞湖的問(wèn)題。低調(diào)中把股市痼疾悄然解決,讓哀股估值“和國(guó)際市場(chǎng)接軌”,也就是所謂的“港股化”。

一言蔽之:穩(wěn)。

但本周美股這只的黑天鵝,他還是沒(méi)有穩(wěn)住。

劉士余是在2016年2月接任證監(jiān)會(huì)主席一職的,至今已經(jīng)整整兩年。

他赴任那個(gè)月(如上圖所示),恰恰是滬指2015年股災(zāi)以來(lái)的最低點(diǎn) —— 這是挽狂瀾于既倒;而之后,滬指則是穩(wěn)健而完美的慢牛走勢(shì)……

滬指從3100點(diǎn)漲至最高3587點(diǎn),用了15個(gè)月的時(shí)間。結(jié)果2周的跌幅,就抹平了所有的積累。

為什么會(huì)大跌?

當(dāng)然可以拿美股說(shuō)事兒,但這只是外因、只是導(dǎo)火索。

證券日?qǐng)?bào)2月10日頭版刊發(fā)其副總編輯董少鵬的文章稱(chēng),

經(jīng)濟(jì)基本面和資本市場(chǎng)治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”,但一些誘發(fā)性因素值得高度重視。目前,在“去杠桿”“降杠桿”操作層面,一些基層部門(mén)存在“競(jìng)賽式操作”“攀比式操作”的問(wèn)題,如近期接連曝出信托去杠桿等消息,相關(guān)安排不夠周全。黨中央國(guó)務(wù)院確定的降低杠桿率的要求,是針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率和特定領(lǐng)域杠桿率而言的,并不是眉毛胡子一把抓,不是搞一刀切。有的基層單位搞去杠桿比賽,是違背中央意圖的。應(yīng)該停止這種亂彈琴。近期如此暴跌,屬于過(guò)度調(diào)整。

證券日?qǐng)?bào)講得有一定道理,去杠桿所導(dǎo)致的資金緊張,和這次大跌有密切關(guān)系。而且滬指下跌已有兩周,并不是從美股暴跌的本周才開(kāi)始的 —— 2015年6月開(kāi)始的股災(zāi),就是前任粗暴去杠桿所導(dǎo)致的。

簡(jiǎn)言之,下跌原因有二:一是金融去杠桿,通道不能續(xù)只能退;二是內(nèi)生增長(zhǎng)的好公司不多,集中在1月底的業(yè)績(jī)預(yù)告爆出各種雷,讓市場(chǎng)失去信心。

但這些只是表層原因,本次暴跌還有內(nèi)在結(jié)構(gòu)被扭曲所造成的深層問(wèn)題 —— 說(shuō)到底,是債務(wù)危機(jī)在股市的體現(xiàn)。

本次上漲的主體一直是滬指和上證50,和中小創(chuàng)無(wú)關(guān)。不僅無(wú)關(guān),中小創(chuàng)還是被打壓的對(duì)象。

劉士余新政中,相當(dāng)一部分政策都是為了打壓小票所采取的手段,比如不允許跨行業(yè)并購(gòu),不允許炒作(四板特停)等,說(shuō)到底就是絞殺包括私募和牛散在內(nèi)的游資 —— 不單單因?yàn)檫@些人的獵物是小創(chuàng),更因?yàn)檫@些人是把持著市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的。

私募牛散們通常是這么運(yùn)作的:選擇合適的小票,長(zhǎng)莊之。然后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的抬拉形成高估值,再通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)并購(gòu) —— 很多都是跨行業(yè)并購(gòu),讓業(yè)績(jī)跟上股價(jià)的腳步。然后通過(guò)抄概念,繼續(xù)拉高,最后出貨。

因?yàn)樾∑蓖ㄟ^(guò)如此運(yùn)作,形成了巨大的賺錢(qián)效應(yīng),所以獲得散戶瘋狂追捧享受溢價(jià)?;趭Z回話語(yǔ)權(quán)和重塑市場(chǎng)的需求,劉士余新政做了針對(duì)新的布局和系統(tǒng)性的絞殺。

比如曾在2015年5000點(diǎn)精確逃頂?shù)拿餍撬侥?—— 辛宇的神州牧旗下鴻運(yùn)神州牧11號(hào)產(chǎn)品,本月因跌破止損線被迫清盤(pán)。辛宇就是典型的游資代表,青睞炒小、炒殼,專(zhuān)注小創(chuàng)。

在上述運(yùn)作過(guò)程中,無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu),還是二級(jí)市場(chǎng)的坐莊,都是非常耗費(fèi)資金、需要大量彈藥做儲(chǔ)備的,這里面存在這巨大的杠桿 —— 尤其是大股東的股權(quán)質(zhì)押。

針對(duì)性的對(duì)小創(chuàng)進(jìn)行絞殺,把資金往藍(lán)籌白馬驅(qū)趕,一定會(huì)造成如下后果:在本就存量相殺的市場(chǎng)環(huán)境中、在資金有限的情況下,藍(lán)籌白馬每往上前進(jìn)一步,將對(duì)小創(chuàng)造成劇烈抽血,讓他們往后推三步。

小創(chuàng)不斷退卻,不但套牢場(chǎng)內(nèi)資金,而且威脅到越來(lái)越多進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司實(shí)控人。如果繼續(xù)下跌讓大股東爆倉(cāng),上市公司易主,可能這家公司就沒(méi)有太大價(jià)值了 —— 企業(yè)家才是公司的核心,銀行拿到大股東也玩不轉(zhuǎn)。

看起來(lái)很穩(wěn)、也取得了不錯(cuò)效果的扶藍(lán)籌白馬,抑小創(chuàng)炒作的政策取向,實(shí)際上扭曲了市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu);當(dāng)這種扭曲到達(dá)一定程度的時(shí)候,絞殺游資就會(huì)逐漸變成絞殺大股東。

滬指也不可能長(zhǎng)期和小創(chuàng)割裂開(kāi)來(lái),最終一定是會(huì)均值回歸的:要么小創(chuàng)上行追上滬指,要么滬指下行一起受累。而這則取決于滬指往上的牽引力更大,還是小創(chuàng)向下的牽引力更大。

在小創(chuàng)持續(xù)下跌,套牢游資威脅大股東的情況下,再疊加資金緊張、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期 —— 最終,美股下跌就像一根火柴,點(diǎn)燃了這一切。

小創(chuàng)最終還是把滬指的藍(lán)籌白馬一并拉下了馬。

如果說(shuō)上證50和中小創(chuàng),是石頭和雞蛋的關(guān)系,那么我堅(jiān)定的站在雞蛋這邊” —— 因?yàn)殡u蛋可以出小雞。

周期白馬,16年末第一波,17年中第二波,18年初若還有第三波,就是五浪收尾了,再往上空間有限。小創(chuàng)目前雖孱弱,但短期暴力砸出來(lái)的大坑,很有機(jī)會(huì)成為階段性底部區(qū)域,當(dāng)然爛票還會(huì)跌,但不少內(nèi)生增長(zhǎng)的好公司已被砸到30倍以下。雞蛋有生命有未來(lái),石頭終究是石頭。

短期來(lái)看,小創(chuàng)超跌嚴(yán)重 —— 雖然海量IPO帶來(lái)了很多垃圾,甚至可以說(shuō)新發(fā)的IPO中,90%以上都不值得關(guān)注;但還是有不少優(yōu)質(zhì)公司跌到已經(jīng)很便宜的位置,已經(jīng)值得買(mǎi)入了。所以這輪下跌結(jié)束之后,小創(chuàng)短期應(yīng)會(huì)有一輪反彈。

但中期來(lái)看,小創(chuàng)這輪下跌是否形成底部,依然還無(wú)法確認(rèn)。雖然現(xiàn)在不少估值已經(jīng)很合理,但通常底部一定是估值不合理的 —— 會(huì)便宜到令人發(fā)指,卻仍無(wú)人問(wèn)津。

挖坑之年的2018才剛開(kāi)啟,今年雖是大坑,但如果看得更遠(yuǎn)一些,也是機(jī)會(huì)。

金庸的武俠小說(shuō)中,主角總是失足落坑,然后在坑中習(xí)得武林秘籍,功力大增。放在股市,道理也一樣。

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